中國4月出口增速環比大幅回落，央行貨幣政策報告再提堅持不搞大水漫灌：上證指數全天圍繞3000點附近震盪整理，收漲0.09%，受大權重股寧德時代和愛爾眼科表現疲軟的影響，創業板指承壓，收跌0.75%。兩市成交額僅為6700億元，較上日為7600億元繼續縮量。盤面來看，題材炒作活躍，如新型城鎮化、字节跳動、造紙、稀土等概念漲幅居前。行業上面，成長風格的軍工、光伏表現強勢，受益於基建政策的環保、建築建材板塊全天也表現突出，而煤炭受期貨價格波動影響，出現大幅回调，同時白酒、餐飲旅遊等受線下消費場景影響較大的板塊因疫情防控加碼繼續調整。外围市場方面，當前開始交易衰退預期，歐美股市再度普跌，其中美股連續三日重挫，三大指數齊創52周新低，在美聯儲激進加息的前景下，納指繼續領跌，收跌4.29%，標普500收跌3.2%。而十年期美債收益率一度升破3.2%，盤中創三年半新高後回落，收盤仍站穩3%關口上方，同時加息預期令美元指數連續三日刷新20年高位，一度觸及104.19。此外，值得重點關注美東時間週三公佈的4月CPI数据，若該数据沒有放緩跡象，將增加市場對美聯儲加速收緊的擔憂，反之有助於在一定程度上恢復風險偏好。

5/9海關總署發佈進出口数据，按美元計價，4月中國貿易進出口總值為1961.2億，同比增長2.1%，較3月大幅回落5.4個百分點。其中4月出口總額同比增長3.9%，不及市場預期的5.3%，較3月大幅回落10.8個百分點，主因短期疫情衝擊影響供應鏈，以及海外對中國需求減弱，分地區看，4月中國對美日歐的出口增速均大幅回落，其中對日本出口增速轉為-9.3%，降幅最大，對歐美出口增速降幅也超過10個百分點；4月進口同比增長0%，好於市場預期的-2.5%，較3月基本持平，進口数据維持低位主因去年同期高基數影響，以及國內疫情衝擊導致內需偏弱，中國PMI進口指數已連續11個月低於榮枯線。

此外，央行發佈《第一季度中國貨幣政策執行報告》，在下一階段展望部分，相較於去年四季度的報告，新增了“支持穩增長、穩就業、穩物價”的提法，改變了此前的“穩健的貨幣政策要靈活適度”的提法，變為“穩健的貨幣政策加大對實體經濟的支援力度，穩字當頭，主動應對，提振信心，搞好跨週期調節”，再提堅持不搞“大水漫灌”，新增提出“落實好穩企業保就業各項金融政策措施，聚焦支援小微企業和受疫情影響的困難行業、脆弱群體”、“用好各類貨幣政策工具”，“進一步提高操作的前瞻性、靈活性、有效性，穩定好市場預期”，這些提法與4月政治局會議的政策精神相互呼應。針對地產部分，在堅持房住不炒的基礎上，新增了“支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求”。從具體方向來看，後續貨幣政策支援方向包括針對受疫情影響嚴重的企業/行業有差異化的金融服務、為產業鏈供應鏈核心企業提供金融支援、結構性貨幣政策工具更積極的出臺，如支農支小再貸款額度有望增加等。此外，報告中還提出要“健全市場化利率形成和傳導機制，發揮存款利率市場化調整機制重要作用，著力穩定銀行負債成本，持續釋放貸款市場報價利率改革效能，推動降低企業綜合融資成本”，後續存款利率也有望作為貨幣政策調節手段之一。

綜合來看，當前疫情擾動、美債利率大幅波動下對經濟預期及流動性預期的改善過程是相對复雜的，短期內市場會不斷出現震盪反復。海外方面，面臨的環境較為复雜，這個階段市場開始擔憂美國從滯脹走向衰退，雖然5月FOMC會議鮑威爾在記者會上暫時排除了單次加息75bp的可能，但TIPS隱含的通脹預期並未顯著下行，市場預期仍然相對混亂；而國內方面，從4月政治局會議定調來看，當前最優先的任務仍然是疫情防控，其次才是穩定經濟，在這個背景下預計市場在等待疫情全面受控後，風偏會開始出現回升，開始從交易確定性邏輯到交易彈性邏輯切換。因此，短期在疫情受控的政策信號還未完全清晰之前，我們建議仍然以確定性較高的板塊佈局為主，如基建、光伏；待疫情受控明確後，可佈局复苏邏輯的板塊，如消費。

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