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沃什迅速改變聯儲局的溝通方式。部分改動看似屬表面，例如縮短聯邦公開市場委員會(FOMC)議息會議後的記者會時間，以及按新聞機構字母排序安排記者座位。不過，這些表面改動反映更深層轉變，即沃什對貨幣政策的思考及溝通方式，與歷任主席有明顯差異。
沃什尚未就其其中一項核心優先事項，即削減聯儲局資產負債表採取行動，部分原因是通脹問題更為迫切。他亦透過成立五個工作小組檢視聯儲局慣例，限制自己在其他優先事項上的推進速度。相關小組預計明年初提交報告。
聯儲局上周一致通過加息四分一厘，以及其後可能的進一步加息，料將成為沃什早期任期的重要舉措，回應外界對其是否獨立於總統特朗普的質疑。從其對市場及經濟的解釋方式來看，若通脹持續成為問題，沃什似乎傾向支持進一步加息。上周加息為2023年以來首次。
對於一名強調從市場訊號作判斷的聯儲局主席而言，華爾街正發出強烈訊號。兩年期美國國債孳息率周三較有效聯邦基金利率高近1個百分點，顯示交易員預期將進一步加息，為2023年以來最大差距。聯儲局偏好的個人消費支出(PCE)物價指數顯示，7月通脹率為3.7%，已連續超過5年半高於聯儲局2%的目標。
多年來，聯儲局主席均以寬鬆、中性或限制性形容聯邦基金利率水平。不過，沃什在9月16日記者會上被問及利率相對中性水平的位置時，否定有關前提。他表示，中性利率概念「在學術上有用」，但與加息決定無關。
有關言論引起部分央行界人士不安，因他們一直習慣以相關框架思考聯邦基金利率。
經濟學家Claudia Sahm表示：「奇怪的是，沃什將決定形容為『移除部分寬鬆政策』，但又與定義寬鬆政策的概念保持距離。既然聯儲局已加息，他將如何判斷是否再次加息，以及何時停止？」
沃什的批評者在其7月表現含糊後指出，他缺乏可信性，因未有清晰闡述設定利率的一致理論。不過，仔細檢視其公開言論顯示，一套新的政策決策制度正逐步形成。
該制度涵蓋廣泛金融及市場指標。沃什於懷俄明州Jackson Hole演說中三度提及「金融狀況」，並在最近一次記者會再提及三次，視之為其思考核心。他表示，檢視市場狀況後認為金融條件並不具限制性。
他在Jackson Hole指出，關注「各行業資產價格水平及變化、國債價格及成交量、美元匯價、信貸成本及供應，以及廣泛商品價格」。沃什表示：「這些及其他指標應有助聯儲局於整個經濟周期內評估短期經濟活動及通脹前景，同時反映更廣泛金融狀況，以及金融周期中的風險與不確定性。」
部分人士認為，有關邏輯存在循環論證，因市場對聯儲局的預期本身構成金融狀況的重要部分，即市場向聯儲局反映其對央行行動的預期。
不過，若按字面理解，相關言論意味仍有進一步加息空間。股市仍然強勁，勞工市場穩健，大部分金融狀況指標顯示借貸活動未見明顯收緊，經濟增長亦看來強勁。
市場亦發出相同訊號，目前預計10月再次加息機率達70%，並反映由現時至明年3月或再加息最多兩次。
沃什對部分較冷門市場指標的關注程度，高於歷任主席，某程度上令人聯想到前聯儲局主席格林斯潘，後者以深入研究企業資本開支計劃至廢金屬價格等各類指標聞名。
沃什在Jackson Hole演說中表示，正關注一系列貨幣擴張指標，包括信貸息差、反映銀行放貸意願的聯儲局高級貸款主任意見調查，以及信貸供應與需求。他的結論是貨幣環境寬鬆。
他表示：「這有助解釋今年貸款增長情況。信貸及貸款市場幾乎未見政策限制跡象。」在沃什的框架下，當通脹高於目標時，即使私人信貸系統令信貸環境過於寬鬆，央行亦可能需要作出干預。
沃什於Jackson Hole表示：「我們應同時關注央行創造的貨幣，以及來自銀行與金融系統的貨幣。」持續寬鬆的信貸狀況，為其框架下進一步加息提供空間。不過，只有在通脹仍然高企，以及油價和柴油價格持續高企的情況下，加息才較可能發生。
沃什表示：「近期整體商品價格上升亦值得關注。」彭博商品指數今年已上升逾30%，部分能源產品升幅更大，其中柴油價格已升83%。
目前尚不清楚其他FOMC成員是否已放棄中性利率框架，轉向更接近沃什廣泛金融狀況概念的框架。雖然金融狀況一直是聯儲局官員評估政策的部分因素，但鮮有官員像沃什般高度強調。前聯儲局主席鮑威爾曾多次指出，中性利率難以確定，但仍經常形容利率屬「輕度限制性」。
至今，沃什幾乎是唯一拒絕在經濟預測摘要即所謂點陣圖中預測聯邦基金利率前景的官員。許多理事亦繼續在演說及訪問中就經濟與利率前景發表看法，但沃什拒絕採取有關做法。
這種保留態度反映制度變革進展較慢的一面。沃什接掌的是既有的委員會及其需管理的經濟環境，兩者均令其改革步伐放慢。
改革進展最慢的，或許正是沃什長期以來最重視的政策方向。自2011年至少開始，沃什已主張聯儲局應逆轉資產負債表擴張，目前規模達6.7萬億美元。他尚未承諾具體方案，包括出售聯儲局持有證券，或讓債券到期後不再續持。他當年因不滿資產負債表擴張而離開聯儲局理事會，但表示出於對機構忠誠，曾支持擴表。
如今重返聯儲局並掌握議程主導權後，沃什卻無法迅速推動縮表，即使理論上有助進一步收緊經濟環境。FOMC 7月會議紀錄顯示，其他投票委員不願過快推進縮表，傾向等待沃什工作小組提交報告。
經濟及市場狀況亦可能令沃什計劃更複雜。由於通脹高於聯儲局目標，加上油價急升，委員會需即時應對價格壓力，並非測試沃什有關縮表能否有效抑制經濟觀點的適當時機。
與此同時，10年期美國國債孳息率已升穿5%，推高按揭及其他消費債務利率。若聯儲局縮減資產負債表，市場需吸納更多按揭及國債供應，在目前情況下時機並不理想。(da)~
阿思達克財經新聞
網址: www.aastocks.com
沃什正推動聯儲局制度變革 並遭遇阻力
2026/09/28 09:25
聯儲局主席沃什喜歡以任期天數衡量其任內表現，在上任127日後，其推動的制度變革已逐步成形。他正迅速推進部分由其直接掌控、較容易且具高度可見性的措施，但受制於經濟狀況及聯儲局同僚，未能推行更大規模改革。沃什迅速改變聯儲局的溝通方式。部分改動看似屬表面，例如縮短聯邦公開市場委員會(FOMC)議息會議後的記者會時間，以及按新聞機構字母排序安排記者座位。不過，這些表面改動反映更深層轉變，即沃什對貨幣政策的思考及溝通方式，與歷任主席有明顯差異。
沃什尚未就其其中一項核心優先事項，即削減聯儲局資產負債表採取行動，部分原因是通脹問題更為迫切。他亦透過成立五個工作小組檢視聯儲局慣例，限制自己在其他優先事項上的推進速度。相關小組預計明年初提交報告。
聯儲局上周一致通過加息四分一厘，以及其後可能的進一步加息，料將成為沃什早期任期的重要舉措，回應外界對其是否獨立於總統特朗普的質疑。從其對市場及經濟的解釋方式來看，若通脹持續成為問題，沃什似乎傾向支持進一步加息。上周加息為2023年以來首次。
對於一名強調從市場訊號作判斷的聯儲局主席而言，華爾街正發出強烈訊號。兩年期美國國債孳息率周三較有效聯邦基金利率高近1個百分點，顯示交易員預期將進一步加息，為2023年以來最大差距。聯儲局偏好的個人消費支出(PCE)物價指數顯示，7月通脹率為3.7%，已連續超過5年半高於聯儲局2%的目標。
多年來，聯儲局主席均以寬鬆、中性或限制性形容聯邦基金利率水平。不過，沃什在9月16日記者會上被問及利率相對中性水平的位置時，否定有關前提。他表示，中性利率概念「在學術上有用」，但與加息決定無關。
有關言論引起部分央行界人士不安，因他們一直習慣以相關框架思考聯邦基金利率。
經濟學家Claudia Sahm表示：「奇怪的是，沃什將決定形容為『移除部分寬鬆政策』，但又與定義寬鬆政策的概念保持距離。既然聯儲局已加息，他將如何判斷是否再次加息，以及何時停止？」
沃什的批評者在其7月表現含糊後指出，他缺乏可信性，因未有清晰闡述設定利率的一致理論。不過，仔細檢視其公開言論顯示，一套新的政策決策制度正逐步形成。
該制度涵蓋廣泛金融及市場指標。沃什於懷俄明州Jackson Hole演說中三度提及「金融狀況」，並在最近一次記者會再提及三次，視之為其思考核心。他表示，檢視市場狀況後認為金融條件並不具限制性。
他在Jackson Hole指出，關注「各行業資產價格水平及變化、國債價格及成交量、美元匯價、信貸成本及供應，以及廣泛商品價格」。沃什表示：「這些及其他指標應有助聯儲局於整個經濟周期內評估短期經濟活動及通脹前景，同時反映更廣泛金融狀況，以及金融周期中的風險與不確定性。」
部分人士認為，有關邏輯存在循環論證，因市場對聯儲局的預期本身構成金融狀況的重要部分，即市場向聯儲局反映其對央行行動的預期。
不過，若按字面理解，相關言論意味仍有進一步加息空間。股市仍然強勁，勞工市場穩健，大部分金融狀況指標顯示借貸活動未見明顯收緊，經濟增長亦看來強勁。
市場亦發出相同訊號，目前預計10月再次加息機率達70%，並反映由現時至明年3月或再加息最多兩次。
沃什對部分較冷門市場指標的關注程度，高於歷任主席，某程度上令人聯想到前聯儲局主席格林斯潘，後者以深入研究企業資本開支計劃至廢金屬價格等各類指標聞名。
沃什在Jackson Hole演說中表示，正關注一系列貨幣擴張指標，包括信貸息差、反映銀行放貸意願的聯儲局高級貸款主任意見調查，以及信貸供應與需求。他的結論是貨幣環境寬鬆。
他表示：「這有助解釋今年貸款增長情況。信貸及貸款市場幾乎未見政策限制跡象。」在沃什的框架下，當通脹高於目標時，即使私人信貸系統令信貸環境過於寬鬆，央行亦可能需要作出干預。
沃什於Jackson Hole表示：「我們應同時關注央行創造的貨幣，以及來自銀行與金融系統的貨幣。」持續寬鬆的信貸狀況，為其框架下進一步加息提供空間。不過，只有在通脹仍然高企，以及油價和柴油價格持續高企的情況下，加息才較可能發生。
沃什表示：「近期整體商品價格上升亦值得關注。」彭博商品指數今年已上升逾30%，部分能源產品升幅更大，其中柴油價格已升83%。
目前尚不清楚其他FOMC成員是否已放棄中性利率框架，轉向更接近沃什廣泛金融狀況概念的框架。雖然金融狀況一直是聯儲局官員評估政策的部分因素，但鮮有官員像沃什般高度強調。前聯儲局主席鮑威爾曾多次指出，中性利率難以確定，但仍經常形容利率屬「輕度限制性」。
至今，沃什幾乎是唯一拒絕在經濟預測摘要即所謂點陣圖中預測聯邦基金利率前景的官員。許多理事亦繼續在演說及訪問中就經濟與利率前景發表看法，但沃什拒絕採取有關做法。
這種保留態度反映制度變革進展較慢的一面。沃什接掌的是既有的委員會及其需管理的經濟環境，兩者均令其改革步伐放慢。
改革進展最慢的，或許正是沃什長期以來最重視的政策方向。自2011年至少開始，沃什已主張聯儲局應逆轉資產負債表擴張，目前規模達6.7萬億美元。他尚未承諾具體方案，包括出售聯儲局持有證券，或讓債券到期後不再續持。他當年因不滿資產負債表擴張而離開聯儲局理事會，但表示出於對機構忠誠，曾支持擴表。
如今重返聯儲局並掌握議程主導權後，沃什卻無法迅速推動縮表，即使理論上有助進一步收緊經濟環境。FOMC 7月會議紀錄顯示，其他投票委員不願過快推進縮表，傾向等待沃什工作小組提交報告。
經濟及市場狀況亦可能令沃什計劃更複雜。由於通脹高於聯儲局目標，加上油價急升，委員會需即時應對價格壓力，並非測試沃什有關縮表能否有效抑制經濟觀點的適當時機。
與此同時，10年期美國國債孳息率已升穿5%，推高按揭及其他消費債務利率。若聯儲局縮減資產負債表，市場需吸納更多按揭及國債供應，在目前情況下時機並不理想。(da)~
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