上周A股三大指數縮量收陽，上證指數、深證成指、創業板指分別漲0.47%、0.34%、0.53%。以中證500、中證1000為代表的中小盤指數分別下跌0.10%和0.40%。前四天市場繼續縮量，週五受傳聞刺激，北向大幅流入超70億，其中流入傳媒、電子、機械設備、電腦、非銀金融等行業較多，兩市放量至7653億。隨著匯率的企穩，北上資金也一改此前連續6周的大幅淨流出趨勢，上周小幅淨流入0.29億元。反觀國內，本周政策暖風依舊頻吹：週三發改委、央行等四部門舉行政策吹風會，表示進一步要加大財力下沉力度，切實保障基層財政平穩運行；此外，週五中美雙方成立經濟領域工作組，就經濟、金融領域問題定期交流，也有助於修復市場此前關於雙邊經貿的悲觀預期。為落實中美兩國元首巴厘島會晤重要共識，根據國務院副總理、中美經貿中方牽頭人何立峰與美國財政部部長珍妮特·耶倫達成的共識，中美雙方商定，成立經濟領域工作組，包括“經濟工作組”和“金融工作組”。“經濟工作組”由中美兩國財政部副部長級官員牽頭，“金融工作組”由中國人民銀行和美國財政部副部長級官員牽頭。兩個工作組將定期、不定期舉行會議，就經濟、金融領域相關問題加強溝通和交流。

美元指數走強下人民幣匯率預期穩定，人民銀行將用好各種工具，對市場順週期、單邊行為進行糾偏，堅決防範匯率超調風險，從前期調整逆週期調節因數，到調降外匯存款準備金率，都釋放出監管積極維護匯率穩定的信號和決心。再次，上周美元指數已爬升105.6，但在央行的預期管理下，人民幣貶值的空間不大，近期無論是在岸還是離岸人民幣匯率，在7.3左右預期企穩特徵明顯。週邊市場方面，美聯儲9月FOMC會議維持政策利率不變，加息節奏進一步放緩，美國經濟或軟著陸，總的來看，其緊縮政策週期延長，利率預計向更高更久的趨勢發展。從點陣圖來看，這種“緩而不停”的加息，主要目的在於管理通脹預期，防止通脹預期上升的自我實現。基於美國經濟韌性和通脹粘性，迭加罷工、政府停擺等風險因素，我們認為年內還有一次加息，降息預期延後，政策從利率高點“更高”轉向維持高利率時間“更長”。近日美國兩黨分歧加劇，仍在預算問題上纏鬥不休，美國政府可能將從10月1日起正式關門。如果拜登政府果真發生停擺，投資者擔心，這或將衝擊美國四季度GDP，並破壞外界對美國維持政府運轉能力的信心。

近期8月經濟金融資料陸續披露，資料顯示前期經濟疲弱的趨勢得到遏止，經濟逐步企穩。8月的社零資料已經出現超預期回升，大眾消費品增速進一步擴大，同時據相關平臺的資料顯示，本次國慶假期酒店餐飲、航空鐵路等預定量均出現顯著增長。同時說明在一系列促消費政策因素下，消費板塊整體恢復明顯。國鐵集團處獲得消息，鐵路國慶黃金周運輸時間為9月27日至10月8日，全國鐵路預計發送旅客1.9億人次，中秋/國慶8天，預計日均旅客座席能力較19年同期+18.5%。據攜程資料顯示，截至9月6日，平臺國內旅遊產品預訂量同比（較22年同期）增長近5倍，最近一周下單量環比增長63%。機票、民宿等業態的預訂周環比增長均超過50%，景區門票預訂則翻倍上漲。當前經濟底逐步得到確立，九月底至十月初假期期間，需要進一步跟蹤相關資料發佈，看國內近期密集落地各項政策是否開始發揮積極效果。

9月以來，我們看到儘管各項政策寬鬆密集落地、經濟邊際企穩的跡象也持續增加，但市場表現整體仍較為疲軟。背後部分是結構性因素的拖累：順週期板塊已開始修復，然而TMT、消費板塊的調整則拖累了指數表現。過去四周滬深兩市的日均成交額分別為9445億元、7817億元、7271億元和6503億元，持續縮量的同時，在上周縮量明顯，其日均成交額創年內新低。首先，國慶長假漸近，長假前縮量是較為普遍的現象。其次，無論對於市場還是政府，前期政策及其效果已進入觀察期。再次，各類賣盤壓力消化比較充分，當前估值已處於較低分位，滬深300和中證500的動態P/E處於2010年以來33%和24%的較低分位。近期各領域重磅政策加速落地：市場預期有所修復。但臨近節前，市場交投情緒有所走弱，迭加地產關鍵指標仍未出現明顯回暖跡象，短期市場觀望情緒仍較為濃厚。當前A股估值及市場情緒均處於年內低位，市場預期的回暖有望帶來估值修復，預計國慶長假後市場大概率完成築底開啟新一輪上行，配置上可關注週期階段性機會與成長產業趨勢，如大宗商品上漲帶動的順週期板塊、節前消費以及中長期繼續佈局高端製造板塊。
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