中央經濟工作會議再提擴消費，疫後消費复苏主線繼續演繹：上周 A股市場繼續震盪上行，主要指數多數收漲，上證50價值凸顯，科創50回调。指數估值方面總體變化不大，創業板指相對有明顯增長，多數指數仍處於歷史50%以下分位區間，配置性價比較高。消費、金融風格上揚，申萬一級行業板塊總體表現良好，漲多於跌。受益於疫情防控持續優化、地產政策寬鬆下的情緒面風險解除，大消費、交運、金融地產板塊反彈較為明顯。估值方面，集中於大消費板塊內部分行業估值抬升明顯。

中央經濟工作會議12/15-16日在北京舉行，部署2023年經濟工作，一方面延續二十大會議的總基調，中國式現代化高品質發展聚焦安全與發展。另一方面，會釋放23年貨幣政策和財政政策更多信號。會議總體上定調偏積極，“明年經濟運行有望總體回升”，“努力實現明年經濟發展主要預期目標”。結構上，經濟增長側著“質”的發展而非“量”，方式上提振信心啟動動力而非漫水灌溉強刺激。貨幣政策延續中央政治局會議“積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精准有力”的主基調，強調“保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”表述。

財政政策方面強調“保持必要的財政支出強度”、“優化組合赤字、專項債、貼息等工具”、“要加大中央對地方的轉移支付力度”。展望2023年， 城投債務風險與地方財政風險疊加， 共同制約地方政府再加杠杆空間，明年中央加杠杆和預算外准財政資金為主要抓手。預計23年中央財政赤字將從2.8%擴大至3.0%以上，地方專項債額度有望擴容至4萬億元以上。此次會議確定“擴大國內需求”為2023年經濟工作重中之重“要把恢復和擴大消費擺在優先位置”，提出要“把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來”，“增強消費能力，改善消費條件，創新消費場景”。12/14國務院印發《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》，順應中國消費優化升級的特點，增加高品質產品和服務供給，推動國內大循環和國內國際雙循环，把中國打造成國際高端要素資源的“引力場”。

此外，會議再次強調“房住不炒”，“支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設”，11月以來地產供給端一攬子政策發力托底經濟，不過托而不舉的主基調不變。產業政策方面，安全和發展的重要性提升，強調“科技政策要聚焦自立自強”，提出“優化產業政策實施方式，狠抓傳統產業改造升級和戰略性新興產業培育壯大，著力補強產業鏈薄弱環節”。綜合來看，2023年中國內外需疲軟，出口對於經濟的拉動力減弱，內需受制於疫情反復、居民支出意願下降等因素，預計23年中國經濟增速中樞為5.0%以上，低基數效應下Q2為單季度最高點，刺激政策有望繼續發力維穩經濟，貨幣政策強調精准有力、財政政策加力提效、地產政策托而不舉、支持互聯網平臺經濟發展、大力推動新舊產業創新與發展。

全球經濟分化加劇，國內地產政策和防疫方針逐步放鬆，經濟正在企穩回暖，預期也將逐步改善。展望未來2-3個月，美元流動性最緊的日子或已過去，但全球不確定性風險仍然居於高位。出口在全球經濟增速放緩的大環境中，下行的趨勢難以扭轉，核心邏輯或在於海外供給受阻之中的替代性機會能夠在一定程度上進行彌補。綜合而言，我們認為A股整體估值仍處於顯著低估區間，國內經濟呈現企穩回暖跡象，有望帶動市場預期的修復。短期看，市場受管控放鬆後的疫情擴散衝擊影響出現了震盪調整，中長期看，國內流動性和企業盈利均有望逐步好轉，美聯儲緊縮力度將逐漸減弱，前期的調整已經較充分反映悲觀預期，配置中我們建議緊扣經濟結構轉型主線，看好具有中長期強成長邏輯、下游需求剛性、短期季節性強提振的標的，如繼續延續高景氣邏輯的賽道（新能源、軍工和信創等）+基本面修復彈性較大的行業（房地產、養殖、高端製造和醫藥醫療等）持續有望收穫較優表現。

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