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《大行》大摩料本港壽險商短期增長放緩 第四季趨正常化 核心本地客戶需求穩定
2026/09/10 11:03
大摩發表報告，指本港壽險商上半年增長保持完好，分化加劇。上半年本港壽險公司新業務價值(VNB)普遍上升，但基本增長驅動因素出現明顯分化。客戶、產品及渠道組合的差異，導致整體銷售增長與價值創造之間的差距擴大。

該行稱，本港壽險商價值增長穩健，但驅動因素日益分化。富衛(01828.HK)創下2026年上半年最強勁的VNB增長，達25%，大摩預估其第二季增長在較低基數及利潤率進一步擴張下加速至50%以上。友邦(01299.HK)、保誠(02378.HK)及宏利金融-S(00945.HK)在香港市場錄得8%至11%的VNB增長，而永明新業務合約服務利潤(CSM)按年升4%。大多數公司第二季VNB增長放緩，而富衛加速，宏利則大致保持穩定。然而，驅動因素可能出現分化：宏利及永明金融更多由量帶動，受益於具吸引力的推廣活動及分銷擴張，而競爭加劇則對利潤率構成壓力。友邦、保誠及富衛的利潤率按年擴張6至7個百分點，受惠於有利的產品組合、重新定價或較長繳費期。

大摩提到，本港壽險商上半年由本地市場主導增長，MCV(內地訪客)勢頭低迷。儘管上半年VNB增長穩健，香港在岸業務明顯跑贏MCV業務，凸顯客戶群勢頭分化。友邦及保誠上半年本地增長相若，分別為23%及22%，而兩者的MCV均下跌2%。宏利管理層亦表示，香港增長主要來自在岸，而MCV則下跌。主要參與者在在岸、離岸及MCV的敞口各異：友邦及保誠在在岸與MCV之間較為平衡，對永明金融、宏利及富衛的影響較小(MCV於2026年第二季或2026年上半年佔24%至30%)。

此外，該行提到，渠道動態放大公司層面的分化。銀行保險通常偏重第一季，代理渠道趨向較穩定並於年內逐步增強勢頭，而經紀銷售對監管時機最為敏感。這些動態，加上基數效應(如富衛2025年第一季的比較基數特別高，而永明金融2025年第一季基數相對較低)及不同的競爭策略，解釋了各保險公司報告增長出現較大離散度的大部分原因。

展望未來，大摩料短期增長放緩，第四季料趨正常化。該行預期在岸需求將繼續是香港新業務的主要增長動力，受核心本地客戶的穩定需求、現有客戶滲透加深及新香港居民的強勁貢獻支持。由於比較基數較高及稅務相關新聞，MCV勢頭可能於2026年第三季初仍保持疲軟，尤其是中小額保單。然而，對長期儲蓄、保障及資產多元化的結構性需求仍然完整，而比較基數應從2026年第四季起變得較為容易，支持按年增長正常化。該行預期2026年第三季數據較為疲軟，主要反映基數效應及先前監管因素提前釋放，而非基本需求減弱，但儘管保險公司之間持續分化，該行對中期前景仍持建設性態度。(da/u)~

阿思達克財經新聞
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