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《大行》滙豐研究：泡泡瑪特(09992.HK)業績遜預期 降目標價至136.5元
2026/08/21 14:39
滙豐研究發表報告指，泡泡瑪特(09992.HK)次季收入按季跌9.3%，低於該行預期，主因海外市場按季跌幅較預期急及中國市場進一步減速。上半年Labubu IP銷售按年跌7%及按半年跌52%，拖低集團收入增長11個百分點至24%。中國市場經營利潤率仍有韌性，但海外市場經營去槓桿導致利潤率按年收縮4個百分點，限制純利增長至僅10%。上半年純利較該行預期低13%，收入較預期低8%。

滙豐研究表示，市場焦點已從Labubu放緩速度轉向其銷售何時見底及相應盈利底部。該行假設Labubu銷售維持於上半年水平，其他IP銷售於下半年按半年溫和增長。基於此，該行下調2026年收入預測至按年跌7%(此前為按年升6%)，其中中國市場收入增長20%，海外市場收入跌41%。2026年純利預測下調18%至104.52億元人民幣，純利潤率預測降至30%(上半年為29%，此前預測32%)，以反映海外市場經營去槓桿幅度較預期大。經過2026年重整後，該行維持2026至2028年收入/純利複合年增長約16%及20%不變，但下調2027/2028年純利預測16%及18%。

該行認為泡泡瑪特20億至50億元人民幣回購計劃及約140億元人民幣淨現金提供更強股東回報空間，有助支持股價。目標價由168.9元下調19%至136.5元，基於目標市盈率由13.7倍下調至13.3倍(2023年以來一年前瞻市盈率均值低1.3個標準差)，加上一年前瞻每股盈利預測下調17%。現價相當於2026年預測市盈率16.4倍，該行認為市場正反映Labubu重整因素，但可持續盈利復甦的能見度仍不足以轉為更正面看法，維持「持有」評級。(ad/da)~

阿思達克財經新聞
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