香港恒生指數上周下跌0.9%或177點至19,451點。上周恒指成分股強勢股有恆安國際(1044 HK)上漲5.4%，一券商上調恒安評級至增持，以反映公司風險回報狀況正變得吸引。報告指，隨著紙漿成本下降，預計紙巾業務對集團EBIT造成 拖累之趨勢將在今年第四季逆轉。假設紙漿成本在今年下半年維持在每噸5,500元人民幣，並在明年下降至4,500元人民幣，恒安2024年盈利將按年增長25%。聯想集團(992 HK)上漲3.2%，管理層表示，個人電腦低迷行情已接近底部，最早可能在今年下半年恢復增長，並認為現在是時候開始為另一輪個人電腦增長做準備。中芯國際(981 HK)上漲3.0%，一券商上調評級由「沽售」升至「中性」，預計公司內地客戶在內地市場份額增長可以在消費類應用中繼續，近期的低谷已經過去。

表現最差成份股碧桂園(2007 HK)下跌16.5%、龍湖集團(960 HK)下跌12.5%、碧桂園服務(6098 HK)下跌9.6%，內地4月份房地產資產投資減少6.2%，亦高於預期的5.7%，4月份樓市熱度大減，今年首季樓市回暖終結，需求及投資端都非常悲觀。

香港股市平均每日成交金額約951億港元，周比下跌10%。美國半導體指數上漲8%，臺灣、韓國、日本上升3-5%， 新加坡、印尼和越南平盤。

本周的重點將是零售庫存和消費者信心指數等美國經濟資料將為市場提供有關美國最新經濟狀況的資訊，這可以為美國的利率方向提供更明確的方向。下一次美國聯邦公開市場委員會會議將於 6 月13-14日舉行。

上周我們發佈研究報告有:

騰訊 (700 HK，持有) - 盈利品質是關鍵: 騰訊 2023年第 1 季度非國際財務報告準則淨利潤同比增長 27%，環比增長 10% 至人民幣 325 億元，比市場預期低 2%，但比我們的預期高 9%。騰訊的運營在首季改善，然而，我們認為收入與淨利潤的增長差距有點大，因大比例的淨利潤增長僅來自成本控制。在看到顯著的收入增長跡象之前，我們維持對騰訊的中性立場。

農夫山泉 (9633 HK，買進) - 實地調研紀要: 我們實地調研了農夫山泉位於千島湖的生產基地，並同管理層就公司近期的業務經營發展以及未來三年的展望進行深入的探討。我們維持對公司增長前景樂觀的預期。相比3月，農夫山泉管理層目前對2023年上半年的業績態度更為樂觀，這或許是由於出行活動增加、天氣轉暖、市場滲透率和市場份額增加等因素。

阿裡巴巴集團 (9988 HK，買進) - 2023財年四季度業績超預期: 阿裡巴巴2023財年四季度非公認會計原則淨收入同比增長38%，較本中心/市場的預測高出20%/11%。營業額和利潤率走高促使2023財年四季度業績超預期。阿裡巴巴業務重組的潛在財務效益以及季度至今的GMV增長是積極的利好因素。基於非公認會計原則淨收入，阿裡巴巴現價相當於11.0倍的2024財年預估市盈率，我們認為其估值被低估。

香港零售產業 - 三月零售表現符合預期: 三月零售銷售額同比增長40.9%至336億港元/43億美元，基本符合市場的預期（同比增長41.2%），低基數和訪港旅客激增是關鍵的驅動因素。2023年3月的零售額達到2019年同期水準的85%，一季度總銷售額則同比增長24.1%。由於抵港旅客人數飆升，加上香港政府於4月16日發放消費券，我們預計今年4月香港零售額將同比增長22%
分析員：朱家傑, CFA (C.E. No.ACJ314)、嚴政緯 (C.E. No.AMY822) 及吳宜儒, CFA (C.E. No.BEM056) 為證監會持牌人士，截至本評論文章發表日止，本人及/或其有聯繫者並無持有全部提及之證券的所有相關財務權益。

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