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《大行》花旗：3P物流商進入新常態 1P物流商受油價上升影響 行業首選極兔(01519.HK)與滿幫(YMM.US)
2026/09/08 13:03
花旗發表中國物流業報告指出，在反內捲政策下平均售價(ASP)軌跡可觀，電商快遞商交出穩健的2026年第二季業績，並普遍承認行業已進入新常態，即件量溫和增長、反內捲持續時間長於早前預期。該行認為，第三方(3P)物流商盈利已達周期高位，極兔速遞-W(01519.HK)海外擴張動能強勁、單位利潤有望靠競爭優勢保持穩定。第一方(1P)物流商受油價上升影響，倘油價回落或迎來潛在盈利上行。該行偏好京東物流(02618.HK)，因其估值不貴，且在德邦較易比較基數下，今年末季盈利增長或加快。儘管訂單量前景有逆風及卡車司機激勵計劃的短期影響，該行亦認為滿幫(YMM.US)估值不高，考慮其淨現金狀況、佣金爬坡潛力及股東回報改善前景，行業首選為極兔與滿幫。

該行指，3P行業包裹量按年增長於2026年第二季放緩至4.2%，7月為4.1%，預期2026年第四季或因較易基數而企穩；反內捲政策料持續一段時間，ASP大致維持高位，競爭或更聚焦成本優化與服務質素。極兔已上調全年指引，受海外擴張及內地市佔穩步提升支持，該行維持極兔「買入」評級、目標價16港元。滿幫方面，儘管短期受司機激勵計劃、宏觀偏軟及極端天氣拖累訂單量影響，該行仍預期訂單量於2026年第四季因較易基數加快，並料2027至2028年佣金收入隨抽成率爬坡帶動盈利，維持「買入」評級、目標價14美元。該行予京東物流目標價18港元、評級「買入」。該行予順豐(002352.SZ)A股「買入」評級，目標價48元人民幣。該行予中通(ZTO.US)美股「買入」評級、目標價29美元。

油價急升已拖累1P快遞2026年第二季盈利，京東物流指油價增量成本約佔當季收入1%；順豐控股(06936.HK)與京東物流雖已推進新能源車及路線優化，高油價仍為前景帶來不確定性。(da/a)~


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