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2021年從供給側改革到需求側改革，短期擾動不改跨年行情中期趨勢

2020/12/14 09:40

上周A股市場整體下跌，上證指數，滬深300指數，創業板指漲跌幅分別為-2.83%，-3.48%，-1.58%。從換手率來看，上周主要指數換手率均有所下降，A股走勢異於美、日等其他市場持續創新高，主要還是人行不斷宣示刺激政策正常化，疊加場外配資大佬被調查，莊股大跌，仁東控股連跌12支停板，市場謠傳全面兩融排查，謹慎情緒蔓延。中國明年經濟高點落在Q2，預期流動性收緊制約漲幅，但近期市場特徵不符合頂部特徵，跨年行情仍可期待。

從海外刺激，日本和歐元區新一輪刺激政策陸續落地，美國新一輪財政刺激預期上升。其中日本出台7000億美元刺激計畫，以推動長夜結構升級；歐央行則是將緊急抗疫購債計畫(PEPP)從1.35萬億歐元加碼至1.85萬億歐元，近期美國跨黨派議員團提出的9080億美元財政刺激計畫也有望推進。另外一方面，當前海外經濟恢復依然呈現明顯的結構性錯配，需求端恢復較快而供給端較為遲緩，隨著海外聖誕假期臨近，外需有望集中釋放，這也有利於國內出口鏈保持較高景氣。從中期趨勢來看，疫苗研發加速有望推動全球企業庫存的新一輪回補，也將加速中游製造業的恢復進程。從國內來看，雖然受到特別國債發行回落影響以及信用違約事件拖累，11月社融增速小幅回落，但新增信貸高於預期，企業貸款向中長貸傾斜，這表明經濟復蘇中企業投資活動正逐步回暖。隨著經濟預期改善帶來的信貸需求轉暖，叠加央行對於資金面的呵護，未來一段時間商業銀行跨年信貸投放速度有望逐步加快，明年年初的廣義流動性仍有望保持較為充裕狀態。另外一方面，外需景氣度維持高位叠加週期品補庫預期上升，經濟復蘇預期也將提振市場情緒，推動市場穩步上行。

中共中央政治局12/11召開會議，按照慣例本周還會召開中央經濟工作會，將會有更多經濟規劃細節公佈。政治局議會議強調“中國經濟運行逐步恢復常態，但新冠肺炎疫情和外部環境仍存在諸多不確定性”，同時提出“繼續做好“六穩”工作、落實“六保”任務，……，確保“十四五”開好局，以優異成績慶祝中國共產黨成立100周年。”對應在宏觀政策領域，會議提出“科學精准實施宏觀政策，努力保持經濟運行在合理區間”相較於“730”政治局會議，不難看出國內經濟已經趨勢性復蘇，在這樣的背景下政府後續的相機抉擇需要“努力保持經濟運行在合理區間”，即便疫情期間的非常規政策存在逐步減弱的可能，但也相對是一個溫和的過程。在明年展望中，會議提出“以推動高品質發展為主題，以深化供給側結構性改革為主線，以改革創新為根本動力。”同時，會議提出“要整體推進改革開放，強化國家戰略科技力量，增強產業鏈供應鏈自主可控能力。”說明科技創新和產業自主可控將成為明年產業轉型升級過程的重中之重。此外，會議提出“扭住供給側結構性改革，同時注重需求側改革，打通堵點，補齊短板，貫通生產、分配、流通、消費各環節，形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水準動態平衡，提升國民經濟體系整體效能。”

整體來看，成長和週期行業在過去11年春季行情中的漲幅分別19.1%和18.7%，相對消費(16.4%)和金融(16.2%)明顯佔優。這主要是由於春季行情主要來自於流動性寬鬆和市場風險偏好的修復，對流動性更加敏感的週期行業和更具有想像空間的成長行業所受到的提振會更加明顯。從行業層面看，建材，有色，化工，電子，軍工等行業在歷年春季行情中整體表現較好。由於每年春季行情的驅動因素不盡相同，各年的領漲行業存在一定差異，但是整體來看，建材，有色，化工，電子，軍工等行業在歷年春季行情中的平均漲幅分別達到22.92%，22.69%，20.28%，20.18%和20.14%，位居前五。整體來看，全球“負利率”環境下，A股仍是全球資金追逐的資產，主動型外資淨流入趨勢不變。建議投資者把握三條投資主線：第一條是特斯拉映射和地方政策支持力度加碼下電動車產業鏈的景氣上行；第二條是在終端產品電子化趨勢和技術升級需求驅動下中期仍保持高景氣的電子產業鏈；第三條是疫苗研發推進帶來線下經濟的復蘇，推動出口產業鏈和週期品庫存回補。

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