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《大行》摩通：中國半導體設備需求加速 測試動能、記憶體資本開支及利潤率憂慮被高估
2026/10/22 16:37
摩根大通發表研究報告指，近期供應鏈查訪顯示，中國半導體設備行業需求增長正在加速，該行認為在近期市場回調後，有三大理由重新審視相關受惠股。首先，人工智能相關元件(包括邏輯及功率/模擬)需要更長時間測試提高良率，有望利好測試設備供應商；其次，高於預期的記憶體資本開支及先進邏輯國產化，料帶動晶圓廠設備(WFE)廠商積壓訂單更強勁增長；再者，該行認為競爭導致的利潤率憂慮被高估，龍頭正將產品組合轉向高端設備，客戶盈利改善減輕價格壓力，而國產零部件規模化採用亦打開利潤率增長空間。

該行維持對中國半導體設備板塊正面看法，並看好華峰測控(688200.SH)、北方華創(002371.SZ)及中微公司(688012.SH)，理由是積壓訂單增長能見度較高，惟亦指出全球半導體設備零部件短缺，可能成為銷售及盈利預測的主要風險。

短期而言，HBM供應瓶頸或令本地生產的人工智能元件(如ASIC、GPU及功率/模擬)出貨增速受阻，但更長測試時間料推動邏輯、功率/模擬及記憶體測試設備需求；若HBM瓶頸於2027年下半年解除，該趨勢或進一步強化。該行認為華峰測控將受惠於人工智能測試解決方案：短期銷售增長由功率/模擬測試機帶動，較長期則來自新的邏輯及記憶體測試系統。

該行指，記憶體資本開支及先進邏輯國產化將為本地WFE廠商提供進一步上行空間，NAND及DRAM產能建設正在加速，為滿足人工智能應用的記憶體供應約束及HBM本地化(尤其早期堆疊及封裝良率損失)，需要更多產能；同時先進邏輯WFE亦受惠於資本開支提升及國產化率上升，料本地WFE廠商積壓訂單增長於2027年將被主要半導體製造商大幅上修。

利潤率方面，該行認為競爭壓縮利潤率的憂慮持續逾一年並拖累板塊估值，但被高估，因龍頭收入正轉向高端設備及應用、記憶體客戶盈利改善減輕議價壓力，以及全球供應緊張、推動國產零部件大規模採用，打開增量利潤空間。

該行指，中國半導體設備板塊過去三個月已回調15%，市場情緒轉弱，但積壓訂單加速增長可提供更高增長能見度，並有助板塊重估。

該行給予華峰測控「增持」評級，目標價234元人民幣，作為測試設備主題首選，受惠功率/模擬測試需求、邏輯測試催化劑，以及與OSAT稼動率及人工智能功率測試需求相關的業務；看好北方華創「增持」，因其在先進邏輯的領先地位及最全面的前端平台，並在記憶體客戶持續突破形成第二增長軸，目標價830元人民幣；中微公司則作為記憶體及盈利釋放標的，在記憶體客戶及應用市佔領先，高端產品組合提升料隨沉積業務放量轉化為利潤率擴張，目標價420元人民幣。(da/u)~

阿思達克財經新聞
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