恒指大跌拖累A股，社融整體回落但結構有所改善：週一香港市場突遭利空，恒指下跌2.62%。盤面上地產股再度成為殺跌主力，恒生地產指數殺跌超過4%。受此拖累，A股市場滬深兩市主要股指大幅調整，上證指數下跌1.83%，深證成指下跌2.17%，創業板指跌2.23%。同時人民幣市場亦出現貶值行情，在岸人民幣收報7.006，貶值181點，上一交易日收報6.988，離岸人民幣為7.008。受上週末物價数据影響，市場對於滯脹的預期更加濃厚。國債期貨全線收漲，10年期主力合約漲0.32%，5年期主力合約漲0.16%，銀行間現券收益率下行3-4bp，市場避險情緒升溫。在消息面上，2019年雙十一全天數據正式發佈。截至11日23時59分59秒，天貓雙11全球狂歡節總成交額達2684億元，京東雙11累計下單金額超2044億元，均大幅超越去年同期水平，雙十一数据亮眼顯示中國消費力有韌性，內需強勁對經濟增長下行有支撐。
在政策面，11月8日國資委正式發佈《中央企業混合所有制改革操作指引》，為央企所屬各級子企業實施混合所有制改革提供了系統的操作指南，在公司治理和管控方式、激勵約束機制等機制做了改變和放寬，同時也對混改相關的財稅支持政策、土地處置政策進行了說明。軍工是本次國企混改的重點領域，多家軍工企業入選國務院、國資委、國防科工局等主管部門組織實施的改革試點。隨著體制、政策和機制等方面改革工作的深入，軍工企業混改、科研院所轉制等改革工作有望持續推進，為核心軍工資產的證券化奠定良好的基礎。11月5日中航飛機發佈重大資產置換暨關聯交易提示性公告，擬將部分飛機零部件製造業務資產與中航飛機有限責任公司持有的西飛集團、陝飛集團和中航太水100%股權進行置換。資產證券化程度低、核心資產證券化率不高，是軍工資產證券化實踐過程中的主要問題，近期的多個案例表明核心軍工資產上市步伐有所加快。未來資本市場將成為國企混改的重要平臺，軍工領域核心資產上市進程有望進一步加速，有利於改善上市公司的資產品質和盈利能力。
經濟数据方面，10月新增社融明顯回落，修正後的社融增速從9月的10.8%小幅下滑至10.7%。其中，人民幣貸款明顯回落，債券融資基本持平，非標對社融的負向拖累則小幅擴大。10月人民幣貸款較9月少增10287億元。10月金融数据雖然看似疲弱，但仔細分析則不難發現，数据的回落更多受季節性規律、監管收緊、地方專項債發行提前等因素影響，真實反映實體融資和投資需求的中長期貸款、非標融資、直接融資均出現超季節性增長，證明了實體融資需求並不弱，寬信用仍在繼續發力。隨著MLF利率的下調，11月LPR報價利率也將大概率跟隨下調，實體融資成本有望進一步下降，寬信用仍將進一步發力，疊加明年地方債額度有望提前發行，未來金融数据有望明顯改善，對基本面的支撐力度也將進一步上升。
週一北上資金淨流入6.7億元，已連續13個交易日淨流入。13個交易日以來，北上資金累計淨流入393.22億元，而11月份以來的7個交易日北上資金淨流入金額就達到了216.72億元。A股市場受無風險利率高企及風險偏好不高的影響下，市場資金面也相對緊張。其一，近日上市公司解禁首日跌停現象增加，四季度解禁規模仍高達9039億元；其二，近日從主板到科創板均出現少有的新股破發現象，並且伴隨首日漲幅收斂，儘管新股破發是資本市場日漸成熟的表現，但是也部分說明了資金行為相對謹慎；其三，11月重要股東減持規模已達139億元（10月淨減持規模為368億元），減持規模仍在擴大。從市場走勢來看，目前受情緒影響較大，因為目前市場的風險偏好本身受多方面因素的抑制，包括通脹連續上行、利率快速反彈、IPO供給加大、解禁市值增加等。在這種情緒主導下，市場估值的確受壓制。疊加香港政治風險升級，短期波動將會加劇。操作上建議關注業績高確定性、外資偏好的消費藍籌、低估值金融，以及高增長科技股等。
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