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里昂發表研究報告指，智譜(02513.HK)今年以來業務表現亮麗，模型即服務(MaaS)收入符合預期，利潤率持續擴張。受惠於使用量及用戶增長，截至8月年度經常性收入(ARR)已達16億美元，管理層更預計年底前可達24億美元。里昂認為，管理層對投資回報改善及毛利率健康擴張的前景，印證了集團的投資價值。該將2026至28年各年股東應佔淨虧損預測分別下調11%、45%及572%，主要歸因於毛利與毛利率的改善。由於2030預測財年的總收入及長期利潤率維持不變，維持智譜「跑贏大市」評級，目標價維持2,061港元。
瑞銀指，智譜在模型層面的單位經濟效益正在改善，其運算倍數(即每1元人民幣訓練及推理運算投資所產生的API收入)按年增長14倍，預計未來6至12個月可超過1倍。瑞銀看好行業需求及智譜的模型發展，上調今年及以後收入預測，並將今年經調整淨虧損預測下調15%，以反映更強勁的收入及經營槓桿改善。維持「買入」評級，目標價2,200港元。
美銀證券指，智譜今年上半年收入按年增長400%至9.54億元人民幣，但較市場預期低約30%，主要由於GLM 5.2模型6月中才開始普及，收入增長集中於下半年。期內經調整淨虧損為20億元人民幣，較去年下半年的14億元虧損有所擴大。不過，雲端部署毛利率由去年下半年的22%改善至今年上半年的25%，研發開支則按半年增長34%，控制得宜。
正面因素方面，美銀證券指智譜正憑藉強大的模型研發能力(GLM 5.3及5.3 Flash在高端及低成本領域均提供頂級性能)及7月股權融資後增強的推理能力實現收割。然而，管理層上調今年底年度經常性收入(ARR)目標至24億美元，較原目標10億美元大幅提升，但仍略低於市場樂觀預期的25至30億美元。截至8月，ARR已達16億美元(基於8月月度運行率)或20億美元(基於8月最後一周運行率，新指引可能引發市場對下半年增長放緩的憂慮。
該行上調2026至2028年收入預測7%至25%，以反映更強勁的短期ARR增長，並因應研發開支可控而下調2026至2028年經調整淨虧損預測2%至68%，但下調毛利率預測。美銀證券認為，投資者需在強勁執行力與快速上升的預期之間取得平衡，其修訂後收入預測仍略低於市場預期。該行維持智譜「買入」評級，目標價1,250港元。短期催化劑包括潛在的新模型GLM 5.5於第四季推出，以及2027年1月的股份解禁期。(ad/da)~
阿思達克財經新聞
網址: www.aastocks.com
智譜(02513.HK)反覆靠穩 大行下調虧損預測
2026/09/01 10:45
智譜(02513.HK)今早(1日)低開4.35%，最低見1,141元後，曾回升5.6%高見1,263，受制100天移動平均線阻力。現報1,196元，升0.08%，成交448.68萬股，涉資54.55億元。里昂發表研究報告指，智譜(02513.HK)今年以來業務表現亮麗，模型即服務(MaaS)收入符合預期，利潤率持續擴張。受惠於使用量及用戶增長，截至8月年度經常性收入(ARR)已達16億美元，管理層更預計年底前可達24億美元。里昂認為，管理層對投資回報改善及毛利率健康擴張的前景，印證了集團的投資價值。該將2026至28年各年股東應佔淨虧損預測分別下調11%、45%及572%，主要歸因於毛利與毛利率的改善。由於2030預測財年的總收入及長期利潤率維持不變，維持智譜「跑贏大市」評級，目標價維持2,061港元。
瑞銀指，智譜在模型層面的單位經濟效益正在改善，其運算倍數(即每1元人民幣訓練及推理運算投資所產生的API收入)按年增長14倍，預計未來6至12個月可超過1倍。瑞銀看好行業需求及智譜的模型發展，上調今年及以後收入預測，並將今年經調整淨虧損預測下調15%，以反映更強勁的收入及經營槓桿改善。維持「買入」評級，目標價2,200港元。
美銀證券指，智譜今年上半年收入按年增長400%至9.54億元人民幣，但較市場預期低約30%，主要由於GLM 5.2模型6月中才開始普及，收入增長集中於下半年。期內經調整淨虧損為20億元人民幣，較去年下半年的14億元虧損有所擴大。不過，雲端部署毛利率由去年下半年的22%改善至今年上半年的25%，研發開支則按半年增長34%，控制得宜。
正面因素方面，美銀證券指智譜正憑藉強大的模型研發能力(GLM 5.3及5.3 Flash在高端及低成本領域均提供頂級性能)及7月股權融資後增強的推理能力實現收割。然而，管理層上調今年底年度經常性收入(ARR)目標至24億美元，較原目標10億美元大幅提升，但仍略低於市場樂觀預期的25至30億美元。截至8月，ARR已達16億美元(基於8月月度運行率)或20億美元(基於8月最後一周運行率，新指引可能引發市場對下半年增長放緩的憂慮。
該行上調2026至2028年收入預測7%至25%，以反映更強勁的短期ARR增長，並因應研發開支可控而下調2026至2028年經調整淨虧損預測2%至68%，但下調毛利率預測。美銀證券認為，投資者需在強勁執行力與快速上升的預期之間取得平衡，其修訂後收入預測仍略低於市場預期。該行維持智譜「買入」評級，目標價1,250港元。短期催化劑包括潛在的新模型GLM 5.5於第四季推出，以及2027年1月的股份解禁期。(ad/da)~
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