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《大行》摩通：小米(01810.HK)股價及盈利料第三季見底惟催化劑仍欠奉 維持「中性」評級目標價升至32元
2026/08/19 12:15
摩根大通發表報告指，小米集團-W(01810.HK)次季盈利符合預期，智能手機毛利率表現優於預期，惟電動車業務增長動能及毛利率仍受壓。該行認為第三季或為盈利(及潛在股價)的短期底部，因記憶體價格壓力最大，且SkyNomad於9月才開始交付前電動車動能仍疲弱。然而，盈利按年強勁增長的催化劑仍然欠奉，智能手機毛利率料徘徊9%左右水平，除非記憶體價格升幅放緩；國內電動車市場續受壓，對電動車出貨預期構成下行壓力(該行預測2026年約45萬輛)。新業務如大語言模型及機械人雖具潛力，惟未來12至18個月難成顯著收入動力。

智能手機出貨量續受壓，但9%毛利率水平現具防守性。該行預期下半年出貨量續受壓，因記憶體價格上升推高智能手機平均售價，尤其影響中低階需求，預測全年出貨量1.23億部(按年跌26%)。儘管成本上升及規模縮減，上半年智能手機毛利率仍達約9%，高於全年8%的指引，受惠產品組合優化(高端需求較中低端具韌性)及平均售價上升(次季按年升26%)。該行現認為9%為2026年可防守的毛利率水平。

電動車方面，SkyNomad平台7月推出後初步反饋良好，目標9月交付新EREV SUV，惟國內電動車市場在交付前仍受壓，該行下調全年出貨預測至45萬輛，低於公司55萬輛的目標。電動車及新業務毛利率亦受壓，低於管理層20%的目標，受成本上升、產品組合不利及AI/大語言模型投資增加影響。下一個催化劑將是國內電動車市場復甦或月度出貨顯著回升，尤其是新車型；中長期海外電動車拓展(2027年下半年首個市場)將提供下一輪收入及出貨增長動力。

物聯網業務方面，國內市場仍具挑戰，海外動能正在增強。隨著記憶體價格上升及消費補貼效應減退，國內消費市場自2025年底轉弱，預期下半年國內消費電子需求續低迷。惟海外物聯網業務表現改善，受惠小米加快開店及更多產品類別(尤其大型家電)拓展海外市場。該行預測2026年物聯網收入按年跌7%，2027年持平，毛利率維持約22%的穩定水平。

摩根大通下調2026及2027年經調整每股盈利預測2.1%及3.3%，目標價由31港元上調至32港元維持「中性」評級。(ad/da)~

阿思達克財經新聞
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