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《大行》花旗：攜程(TCOM.US)最壞情況或已過去 明年料跑贏大市
2026/09/22 11:13
花旗發表報告，指與攜程-S(09961.HK)投資者關係經理進行業績後電話會議，討論內容包括酒店合作夥伴整改的更多細節、國內交通業務的進一步闡述、Trip.com強勁勢頭及虧損率收窄，以及管理層對利潤率的看法。該行認為最壞情況可能已經過去，預計攜程在2027年將跑贏大市，因行業需求及佣金率的基數效應將自2027年第二季開始，同時國內酒店佣金率預計將逐步復甦。該行維持攜程(TCOM.US)美股「買入」評級，目標價61美元。

酒店合作夥伴整改方面，隨著2026年第四季將反映全季度影響，管理層預計第四季酒店佣金將較第三季的部分影響出現短期波動。在新佣金政策下，攜程將收取基本佣金率，並根據酒店合作夥伴對流量及曝光的需求提供向上銷售變現，同時按酒店資訊質量、用戶評價、圖文及交易量等更多維度平衡酒店合作夥伴排名。管理層指，由於酒店合作夥伴靈活性提高，需時觀察佣金率包括季節性的全面影響，但對長期維持穩定佣金率仍有信心。

國內交通業務方面，管理層指機票佣金率受到國內主要航空公司縮減固定佣金影響。增值服務方面，攜程繼續按用戶需求調整收入來源，但由於旅遊保險需求下降（尤其在疫情後），增長有所收窄。火車業務情況類似，增值服務營運趨緊。管理層將專注把國內交通業務流量引導至其他交叉銷售機會，尤其是酒店業務，以在整體佣金率收窄下抵銷國內交通業務的相關營運成本。

國際業務方面，儘管基數較高，國際平台收入於2026年第二季按年增長超過50%，主要受亞太地區更強勁的業務帶動。管理層將專注收入增長及市場份額以擴大規模，同時在投資回報為導向的投資下逐步改善盈利能力，並自第二季起在多個市場錄得虧損率收窄。

整體利潤率方面，管理層認為多項因素影響短期能見度：國內酒店業務佔比提升有利利潤率，攜程亦會對AI投資及營運成本保持紀律；國際業務處於高增長期，即使虧損率逐步收窄，亦可能攤薄集團利潤率。管理層長遠而言會嚴格控制成本。(da/u)~

阿思達克財經新聞
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