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宏觀層面，中國國內外政策驗證視窗收官，流動性預期邊際改善。海外方面，美聯儲政策寬鬆預期進一步強化，上周公佈的美國11月失業率升至4.6%，CPI資料大幅低於預期，疊加特朗普表態下一任美聯儲主席“需支持大幅降低利率”，市場對美聯儲降息路徑的定價更加明確，當前預期明年3月、7月各降息一次。日本央行上周如期加息25bp，但表態不及預期鷹派，植田和男暗示明年上半年物價偏弱，下一次加息或推遲至年中後，此前市場擔憂的套息交易平倉衝擊未出現，日元反而在加息後貶值，全球流動性擾動因素階段性落地。中國國內方面，中央經濟工作會議後政策環境持續偏積極，“擴大內需”“反內卷”“投資於人”等政策導向明確，重點落在統一大市場建設、供需結構優化及勞動力技能提升，而非短期強刺激。資金面來看，兩融資金在前期降溫後有望回流，險資“開門紅”概率較大，居民“存款搬家”雖仍處早期階段，但中高淨值人群通過私募證券基金入市的節奏已明顯加快，2025年1-10月私募證券基金新備案規模達3860億元，接近2021年高位水準，為市場提供潛在增量支撐。
行業層面，政策催化與產業事件共振，結構性機會凸顯。消費領域，商務部等三部門印發《關於加強商務和金融協同進一步提振消費的通知》，提出11項具體措施，疊加11月社會消費品零售總額同比增長1.3%，為零售、食品飲料等板塊提供“政策+基本面”雙重支撐，紅旗連鎖、陽光乳業等個股上周實現連續漲停。非銀金融領域，中金複牌後券商整合預期升溫，帶動板塊階段性反彈，當前非銀金融行業PETTM約13.2倍，接近歷史低位，且今年前三季度歸母淨利潤同比增長38.6%，估值與盈利的背離為後續修復提供空間。科技領域，雖整體板塊回檔，但產業端仍有亮點：沐曦股份上周登陸科創板，首日股價大漲692.95%，總市值達3320億元，顯示市場對優質科技龍頭的偏好仍強。
短期來看，市場正處於“政策托底+資金蓄力”的過渡階段，中國國內外不確定性因素相繼落地後，備戰歲末年初躁動行情的共識逐步凝聚。配置方向上，建議遵循“價值搭台、成長唱戲”的歲末年初傳統節奏：12月至1月可重點關注大盤、低估值、順週期板塊，如受益于海外寬鬆與中國國內PPI上行預期的“反內卷”板塊(化工、鋼鐵、有色)，以及估值低位且政策催化明確的非銀金融；春節至兩會前，可逐步增配高彈性的科技成長板塊，重點關注中國國產半導體產業鏈(設備、材料、存儲晶片)、AI端側與軟體應用(人形機器人、遊戲)、商業航太等方向，同時關注體育、文旅等服務型消費及醫療器械等老齡化受益領域的結構性機會。
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本焦點報告(連帶相關的資料)由元大證券(香港)有限公司 (“元大證券(香港)”) 撰寫。本焦點報告的資料來自元大證券(香港)相信可靠的來源取得，惟元大證券(香港)並不保證此等資料的準確性、正確性及或完整性。本焦點報告內容或意見僅供參考之用途，並不構成任何買入或沽出證券或其他金融產品之要約。本焦點報告並無顧慮任何特定收取者之特定投資目標、財務狀況或風險承受程度，投資者在進行任何投資前，必須對其投資進行獨立判斷或諮詢所需之獨立顧問意見。本焦點報告內所提及之價格僅供參考之用途，投資產品之價值及收入可能會浮動。本焦點報告內容或意見可隨時更改，元大證券(香港)並不承諾提供任何有關變更之通知。元大證券(香港)及其董事、行政人員和雇員可能有在本焦點報告中提及的證券的權益和不就其準確性或完整性作出任何陳述及不對使用本報告之資料而引致的損失負上任何責任。
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多部門聯合發佈進一步提振消費政策，人型機器人產業端迎密集催化
2025/12/22 09:00
上周A股呈現“先抑後揚、結構分化”特徵，主要指數漲跌互現，風格切換節奏加快。從核心指數表現看，上證指數全周微漲0.03%，收報3870.28點，期間最低下探3817.99點，最高觸及3881.75點，周內波動幅度63.76點；深證成指表現較弱，全周下跌0.89%，收報12914.67點；創業板指受科技板塊調整拖累，全周跌幅達2.26%，收報3137.80點；滬深300指數微跌0.28%，收報4579.88點，中證1000等小盤指數相對抗跌，全周跌幅0.56%。成交量方面，全周萬得全A日均成交額約1.76萬億元，較前一周的1.95萬億元下降9.86%，顯示市場在年底資金博弈加劇背景下，交投活躍度有所收斂，但仍維持在較高水準。板塊表現上，風格輪動特徵顯著，價值板塊相對占優，成長板塊出現分化。消費與金融板塊成為上周主要支撐力量，中信一級行業中，商貿零售(6.58%)、消費者服務(4.40%)、非銀金融(2.99%)漲幅居前，其中商貿零售板塊受益於擴大內需政策催化，多隻零售龍頭股周內漲幅超10%；食品飲料板塊雖全周上漲2.01%，但內部分化明顯，白酒子板塊表現平淡，而乳業、休閒食品等細分領域漲幅突出。前期強勢的科技板塊上周出現回檔，電子(-3.02%)、電腦(-1.58%)、通信(-0.61%)板塊跌幅居前，主要因部分高位算力硬體、半導體個股遭遇獲利了結；電力設備及新能源板塊亦回檔3.09%，反映市場對高估值成長板塊的謹慎情緒升溫。此外，國防軍工(2.41%)、鋼鐵(1.93%)、石油石化(1.91%)等板塊上周亦有亮眼表現，體現資金對順週期及政策敏感型板塊的關注。宏觀層面，中國國內外政策驗證視窗收官，流動性預期邊際改善。海外方面，美聯儲政策寬鬆預期進一步強化，上周公佈的美國11月失業率升至4.6%，CPI資料大幅低於預期，疊加特朗普表態下一任美聯儲主席“需支持大幅降低利率”，市場對美聯儲降息路徑的定價更加明確，當前預期明年3月、7月各降息一次。日本央行上周如期加息25bp，但表態不及預期鷹派，植田和男暗示明年上半年物價偏弱，下一次加息或推遲至年中後，此前市場擔憂的套息交易平倉衝擊未出現，日元反而在加息後貶值，全球流動性擾動因素階段性落地。中國國內方面，中央經濟工作會議後政策環境持續偏積極，“擴大內需”“反內卷”“投資於人”等政策導向明確，重點落在統一大市場建設、供需結構優化及勞動力技能提升，而非短期強刺激。資金面來看，兩融資金在前期降溫後有望回流，險資“開門紅”概率較大，居民“存款搬家”雖仍處早期階段，但中高淨值人群通過私募證券基金入市的節奏已明顯加快，2025年1-10月私募證券基金新備案規模達3860億元，接近2021年高位水準，為市場提供潛在增量支撐。
行業層面，政策催化與產業事件共振，結構性機會凸顯。消費領域，商務部等三部門印發《關於加強商務和金融協同進一步提振消費的通知》，提出11項具體措施，疊加11月社會消費品零售總額同比增長1.3%，為零售、食品飲料等板塊提供“政策+基本面”雙重支撐，紅旗連鎖、陽光乳業等個股上周實現連續漲停。非銀金融領域，中金複牌後券商整合預期升溫，帶動板塊階段性反彈，當前非銀金融行業PETTM約13.2倍，接近歷史低位，且今年前三季度歸母淨利潤同比增長38.6%，估值與盈利的背離為後續修復提供空間。科技領域，雖整體板塊回檔，但產業端仍有亮點：沐曦股份上周登陸科創板，首日股價大漲692.95%，總市值達3320億元，顯示市場對優質科技龍頭的偏好仍強。
短期來看，市場正處於“政策托底+資金蓄力”的過渡階段，中國國內外不確定性因素相繼落地後，備戰歲末年初躁動行情的共識逐步凝聚。配置方向上，建議遵循“價值搭台、成長唱戲”的歲末年初傳統節奏：12月至1月可重點關注大盤、低估值、順週期板塊，如受益于海外寬鬆與中國國內PPI上行預期的“反內卷”板塊(化工、鋼鐵、有色)，以及估值低位且政策催化明確的非銀金融；春節至兩會前，可逐步增配高彈性的科技成長板塊，重點關注中國國產半導體產業鏈(設備、材料、存儲晶片)、AI端側與軟體應用(人形機器人、遊戲)、商業航太等方向，同時關注體育、文旅等服務型消費及醫療器械等老齡化受益領域的結構性機會。
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