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《大行》招商證券首予老鋪黃金(06181.HK)「減持」評級 料收入大幅放緩盈利質量惡化
2026/01/30 10:39
招商證券國際研究報告指，預期老鋪黃金(06181.HK)2026年將出現轉折，收入增長將由2025年的220%大幅回落至2026年預期的約30%。該行認為公司營收目前主要依賴FOMO營銷搶購，即消費者害怕錯過機會、折扣或熱門產品的心理，而非真正奢侈品同行所具備的內生性銷量增長。

同時，公司盈利質量亦正在惡化。該行表示，公司今年門店擴張規劃相對保守，焦點從門店擴張轉向效率提升，限制了其在國內市場的實體規模擴張空間。另外，北京SKP旗艦店年銷售額已達30億元人民幣，依賴銷量驅動的同店增長上限正在不斷下降。公司當前的增長主要倚賴提價，而提價舉措可能在執行後帶來更長、更深的「需求真空期」。再者，管理層策略性地將綜合毛利率錨定在約40%以平衡需求，意味著毛利率擴張已沒有超預期空間，盈利完全取決於銷量周轉，使執行風險不斷上升。

該行首予老鋪黃金「減持」評級，目標價825.5港元，認為2026年18倍市盈率過高，一旦黃金情緒降溫，都將帶來明顯不對稱的下行風險，現予16倍市盈率估值。(ss/w)~

阿思達克財經新聞
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