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異動版塊和個股：上週，泡泡瑪特是恒生指數成分股中表現最佳的股票，週比上漲13%。聖誕假期臨近以及股價早盤走弱是推動股價上漲的主要因素。隨著市場對美港降息預期升溫，資本支出龐大的中國互聯網股票股價出現反彈。美團（3690 HK）和京東（9618 HK）股價分別上漲5.6%至7.2%。隨著利率可能下調，投資人風險胄納日益濃厚，他們正拋售低貝塔係數板塊的股票。中國聯通（762 HK）和中銀香港（2388 HK）股價下跌0.7%至2.3%。
本週展望：上週美國感恩節假期過後，全球股市交投活躍度將逐漸下降。加之市場正等待下週聯準會會議結果，包括香港在內的亞洲股市本週成交額也將維持在低水平。我們預計恒指本週交易區間為26,000至26,500點。美團（3690 HK，買進）是我們推薦的股票。
上週發佈研究報告:
美團 (3690 HK，持有-超越同業) - 行業競爭仍白熱化: Foodpanda的目標是成為香港第一；抖音前10個月本地生活商品交易總額（GMV）增速近60%；11月外賣補貼較10月低個位數。
中國旺旺 (151 HK，買進) - 利潤改善在望: 重申旺旺的「買進」評級，並將目標價下調至5.80港元。前期成本上升掩蓋了強勁的銷售成長。隨著成本下降，明年淨利潤率可望提高。
阿里巴巴 (9988 HK，買進) - 業務紮實推進: 2026財年第二季業績穩健，但並不令人興奮。即時零售和雲端業務進展令人鼓舞。維持「買入」評級，估價合理。
理想汽車 (2015 HK，持有) - 久違了的虧損: 理想汽車2025年第三季非公認會計準則淨虧損3.6億元人民幣，低於我們和市場預測的9.83/7.93億元人民幣淨利潤。公司仍存在多項結構性問題尚未解決，包括：L系列需求萎縮、新i系列純電車型潛在的自我蠶食，以及高端純電SUV市場的激烈競爭。理想現價相當於21.2倍2026年預估市盈率，考慮到我們下調後的2026年預測每股收益僅為2024年的六成，理想的估值僅屬合理，維持持有評等，目標價下調至67港元。
蔚來集團 (9866 HK，持有) - 扭虧目標欠說服力: 蔚來2025年第三季非公認會計準則淨虧損同比/環比收窄37%/33%至27.6億元人民幣，優於我們/市場預測31%/12%。鑑於第四季交付量指引低於預期、2026年第一季淡季效應以及購置稅補貼退出後的需求放緩風險，蔚來能否持續獲利仍然存疑。蔚來現價相當於0.9倍2026年預測市銷率，考慮到公司於2026-27年仍將可能錄得虧損，且資產負債表疲弱，目前估值僅屬合理，維持持有評等和目標價45港元不變。
分析員：朱家傑, CFA (C.E. No.ACJ314)、嚴政緯 (C.E. No.AMY822) 及吳宜儒, CFA (C.E. No.BEM056) 為證監會持牌人士，截至本評論文章發表日止，本人及/或其有聯繫者並無持有全部提及之證券的所有相關財務權益。
免責聲明
本焦點報告(連帶相關的資料)由元大證券(香港)有限公司 (“元大證券(香港)”) 撰寫。本焦點報告的資料來自元大證券(香港)相信可靠的來源取得，惟元大證券(香港)並不保證此等資料的準確性、正確性及或完整性。本焦點報告內容或意見僅供參考之用途，並不構成任何買入或沽出證券或其他金融產品之要約。本焦點報告並無顧慮任何特定收取者之特定投資目標、財務狀況或風險承受程度，投資者在進行任何投資前，必須對其投資進行獨立判斷或諮詢所需之獨立顧問意見。本焦點報告內所提及之價格僅供參考之用途，投資產品之價值及收入可能會浮動。本焦點報告內容或意見可隨時更改，元大證券(香港)並不承諾提供任何有關變更之通知。元大證券(香港)及其董事、行政人員和雇員可能有在本焦點報告中提及的證券的權益和不就其準確性或完整性作出任何陳述及不對使用本報告之資料而引致的損失負上任何責任。
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未經元大證券(香港)事先書面授權，任何人不得為任何目的複製、發出、發表此焦點報告，元大證券(香港)保留一切權利。
等待下週聯準會會議結果
2025/12/01 09:00
市場回顧：恒生指數上週反彈2.5%，收在25,859點，成為繼日本和台灣之後亞洲表現第三好的市場。 日均成交額週增9%，至2,180億港元/280億美元。由於下週聯準會會議可能降息，香港上市的中國網路股票表現優異。低利率有利於資本支出密集型科技/網路公司。異動版塊和個股：上週，泡泡瑪特是恒生指數成分股中表現最佳的股票，週比上漲13%。聖誕假期臨近以及股價早盤走弱是推動股價上漲的主要因素。隨著市場對美港降息預期升溫，資本支出龐大的中國互聯網股票股價出現反彈。美團（3690 HK）和京東（9618 HK）股價分別上漲5.6%至7.2%。隨著利率可能下調，投資人風險胄納日益濃厚，他們正拋售低貝塔係數板塊的股票。中國聯通（762 HK）和中銀香港（2388 HK）股價下跌0.7%至2.3%。
本週展望：上週美國感恩節假期過後，全球股市交投活躍度將逐漸下降。加之市場正等待下週聯準會會議結果，包括香港在內的亞洲股市本週成交額也將維持在低水平。我們預計恒指本週交易區間為26,000至26,500點。美團（3690 HK，買進）是我們推薦的股票。
上週發佈研究報告:
美團 (3690 HK，持有-超越同業) - 行業競爭仍白熱化: Foodpanda的目標是成為香港第一；抖音前10個月本地生活商品交易總額（GMV）增速近60%；11月外賣補貼較10月低個位數。
中國旺旺 (151 HK，買進) - 利潤改善在望: 重申旺旺的「買進」評級，並將目標價下調至5.80港元。前期成本上升掩蓋了強勁的銷售成長。隨著成本下降，明年淨利潤率可望提高。
阿里巴巴 (9988 HK，買進) - 業務紮實推進: 2026財年第二季業績穩健，但並不令人興奮。即時零售和雲端業務進展令人鼓舞。維持「買入」評級，估價合理。
理想汽車 (2015 HK，持有) - 久違了的虧損: 理想汽車2025年第三季非公認會計準則淨虧損3.6億元人民幣，低於我們和市場預測的9.83/7.93億元人民幣淨利潤。公司仍存在多項結構性問題尚未解決，包括：L系列需求萎縮、新i系列純電車型潛在的自我蠶食，以及高端純電SUV市場的激烈競爭。理想現價相當於21.2倍2026年預估市盈率，考慮到我們下調後的2026年預測每股收益僅為2024年的六成，理想的估值僅屬合理，維持持有評等，目標價下調至67港元。
蔚來集團 (9866 HK，持有) - 扭虧目標欠說服力: 蔚來2025年第三季非公認會計準則淨虧損同比/環比收窄37%/33%至27.6億元人民幣，優於我們/市場預測31%/12%。鑑於第四季交付量指引低於預期、2026年第一季淡季效應以及購置稅補貼退出後的需求放緩風險，蔚來能否持續獲利仍然存疑。蔚來現價相當於0.9倍2026年預測市銷率，考慮到公司於2026-27年仍將可能錄得虧損，且資產負債表疲弱，目前估值僅屬合理，維持持有評等和目標價45港元不變。
分析員：朱家傑, CFA (C.E. No.ACJ314)、嚴政緯 (C.E. No.AMY822) 及吳宜儒, CFA (C.E. No.BEM056) 為證監會持牌人士，截至本評論文章發表日止，本人及/或其有聯繫者並無持有全部提及之證券的所有相關財務權益。
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