上周A股市場震盪，板塊輪動持續，上證指數、深證成指、創業板指上周分別漲0.34%、0.78%、1.16%。兩市成交額低位磨底，成交額維持萬億以下，市場資金維持存量博弈態勢。結構上，國防軍工、電子、機械、通信為首的製造業板塊領漲，漲幅在2%-5%，記憶體、光模組、機器人、先進封裝、工業4.0等概念指數漲幅超7%；經濟復蘇動能放緩拖累消費和地產板塊，房地產、商貿零售、消費者服務、建築的跌幅超3%；傳媒板塊亦有明顯調整，跌幅近6%。海外發達市場普遍走強，日經225上漲4.8%，納指和標普500分別上漲3.0%和1.6%。北上資金由上周的淨流入轉為淨流出17億元。

週邊市場方面，6月1日大限越來越近，拜登最新表態稱願意削減開支，拜登將與眾議院議長麥卡錫進行債務上限談判。美國政府必須在6月1日前提高其債務上限，否則，將面臨建國以來前所未有的債務違約。從歷史經驗來看，僅僅是違約的可能性，也會使全球金融市場陷入動盪，令本就在衰退邊緣的美國經濟雪上加霜。此外，任何關於債務上限的協定都需要幾天時間才能在國會兩院獲得通過，並由總統簽署。離最後期限越近，市場就會越恐慌。白宮新聞發言人Karine Jean-Pierre在週六的一份聲明中表示：“除非極端黨派的要求得到滿足，否則我們的國家將有史以來第一次陷入違約。”鑒於違約帶來的負面經濟影響，以及不可預測的政治影響，民主黨政府和國會共和黨人仍有望最終達成協議。此外，中美商務部長計畫于下周會面，中國商務部長王文濤前往美國出席APEC貿易部長會議，將與美國商務部長雷蒙多、美國貿易代表戴琪分別會面，相關會面表明中美高層正在恢復線下接觸，如果取得一些實質性的成果，將為市場帶來信心。

上周人民幣匯率跌破7.0引發市場關注，目前美元指數為103，離岸人民幣匯率為7.02。4月貨物貿易順差達歷年同期新高而人民幣對美元走弱，至5月中下旬，CFETS人民幣匯率尚在99高位，進一步凸顯匯率與貨物貿易順差分離的態勢。除國內經濟復蘇動能放緩的基本面因素外，海外美債上限問題發酵、地緣政治等風險因素推升市場避險情緒，美聯儲官員釋放鷹派信號促使美元小幅走強，以及中美短端負向利差走闊拖累企業結匯需求均是近期人民幣走貶的重要原因。此外，進入5月以來，中美利差倒掛幅度進一步加深，最近已逼近-1.0%，或成為催化資本和金融項下資金流出的主要力量。5月19日央行官網披露，中國外匯市場指導委員會（CFXC）2023年第一次會議召開。會議指出“當前，我國宏觀經濟大盤、國際收支大盤、外匯儲備大盤穩固，金融機構、企業和居民對匯率的預期總體平穩，是外匯市場平穩運行的堅實基礎和有力保障。同時，我國外匯市場廣度和深度日益拓展，擁有自主平衡的能力，人民幣匯率也有糾偏力量和機制，能夠在合理均衡水準上保持基本穩定”。同時針對匯率貶值中的投機行為，央行也發出明確的遏制信號，表示“強化預期引導，必要時對順週期、單邊行為進行糾偏，遏制投機炒作”。預計短期流短期投機性資金流動將被遏制，人民幣匯率將重回基本面驅動的框架之中。

此前公佈的中國4月人民幣貸款增量低於預期，PMI指數跌破50%，均顯示經濟環比走弱。上周公佈的工業增加值、社零、固定資產投資等資料均不及預期，這些因素使得市場對經濟復蘇的預期持續惡化。面對經濟復蘇進程的超預期受挫，市場預期央行可能會通過降息刺激經濟。5月15日，人民銀行發佈消息稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展1250億元MLF操作和20億元公開市場逆回購操作，MLF中標利率2.75%，逆回購利率2%，中標利率與前次持平，市場此前的降息預期落空。在內外部條件的共同約束下，央行選擇通過MLF的超額置換為經濟提供流動性。

近期宏觀資料驗證低於預期表明國內經濟有效需求不足，使得短期A股走勢有所反復。目前來看，A股增量資金仍缺乏，市場流動性處於緊平衡狀態。外資方面，4月北向資金淨流出46億元，5月至今，北向資金淨流入75億元，較年初單月淨流入超1400億元的規模相比已大幅放緩。在存量博弈思維下，A股的風格輪動或仍延續，市場或將延續震盪磨底。建議關注1）數字經濟產業；2）受益於中國特色估值體系建立的優質央國企；3）經歷短期深度回檔後，需求放量支撐新能源產業鏈修復等。

 
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