超預期催化事件點燃數字經濟行情，疫後經濟結構性分化修復明顯：上周A股市場整體上漲，但結構分化明顯。上證指數上漲0.46%，上證50上漲0.94%，滬深300上漲1.72%，深證成指上漲3.16%。而半導體芯片、chatgpt概念催化下偏科技成長風格的科創50、創業板指漲幅居前，分別大幅上漲4.45%、3.34%。行業層面，TMT板塊表現亮眼，成交額大幅放大，其中傳媒、電子、計算機漲幅居前，分別上漲10.97%、6.99%和6.71%。截至3月24日計算機、傳媒、通信成交額(5MA)占比分別為14.2%、6.8%、5.4%，合計達26.4%，成交額占比分別升至18年以來的90%分位以上。接連不斷的新刺激之下，泛AI概念行情演繹再加速，連續超預期催化推動數字經濟行情延續。從催化劑來看，國內外科技巨頭基本都已宣佈在人工智能領域的相關佈局或戰略，未來一段時間大概率處於人工智能催化劑的真空期。
外圍市場方面，為應對銀行業風波，3月美聯儲議息會議加息25bp符合一致預期，同時暗示加息可能逐步接近尾聲。市場避險情緒有所回落，三大股指收高，英國、德國、法國等主要股票市場均錄得漲幅。只是當前美債收益率劇烈波動，債務上限問題反復上演，仍然需要警惕加息背景下脆弱的金融系統帶來的宏觀高波動。銀行危機影響下，鮑威爾講話刪去“持續加息”表述，修改為“一些額外的政策收緊可能是合適的”，或為後續貨幣政策轉向預留空間。海外緊縮預期大幅緩和，據CME數據顯示，市場預期美聯儲5月停止加息的概率為88.2%，同時年中開始降息。但同樣也需要看到的是，本次議息會議公佈的點陣圖維持利率峰值預期不變，最新利率峰值預測中值與2022年12月預測的5.1%持平。美聯儲給出的中期利率路徑的指引及其有關表態其實與眼下市場交易定價下的利率預期存在一定的偏離。市場對於聯儲會後表態解讀偏鷹，疊加耶倫“不考慮擴大聯邦存款保險範圍”的表態，美股週四尾盤出現大幅回落，美元指數強勢上行，市場似乎仍對於銀行流動性危機發酵以及聯儲貨幣政策調整的節奏有所擔憂。我們認為，當前聯儲依舊處於進退兩難的境地，但利率上限正在逐步接近，美歐銀行業風險點的逐步爆發一定程度上對於此前以抗通脹為唯一目標的聯儲政策調整形成一定制約，也就是說，在銀行危機尚未解除之前，剩餘加息進程恐難以出現超預期緊縮的可能。
在經歷今年前兩個月被壓抑需求的快速釋放後，步入3月，出行和房地產作為前期數據最為亮眼的經濟子領域，逐步回歸平穩。出行領域，根據STR數據，2023年3月前兩周中國酒店平均客房收入恢復至2019年同期的113%，相較2月的127%小幅回落但保持平穩。地產領域，根據Wind數據，3月前兩周樣本城市新房網簽同比增加15.0%，相較2月的27.4%有所回落，二手房網簽同比增加83.9%，相較2月的129%亦有下降。其他領域的修復結構性分化依舊明顯。例如在工業領域，鋼鐵、輕工等開工率與產能利用率尚可，但挖掘機的銷量恢復則相對一般。3月24日，國務院總理李強主持召開國務院常務會議，確定了國務院2023年重點工作分工，延續和優化實施了部分階段性稅費優惠政策，有助於進一步穩預期、強信心。目前國內經濟的恢復尚在初期，未來實現高質量發展必須更好統籌質的有效提升和量的合理增長。在此背景下，政策端既不能通過放水和加杠杆來刺激短期需求，又要想方設法穩定就業和增長，大量的基層調查研究是必須的。近日，中共中央辦公廳印發了《關於在全黨大興調查研究的工作方案》，本輪大範圍的調查研究可以更好地為後續推出針對性的政策做鋪墊。我們認為未來的穩增長政策不會是簡單地用一兩項工具來做總包式的刺激，而是針對薄弱點精准發力，政策效果也將是逐步顯現的。
證監會發佈《關於進一步推進基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）常態化發行相關工作的通知》，進一步提升基礎設施領域不動產投資信託基金項目申報推薦的質量和效率。政策支持了消費基礎設施的建設，有助於擴大消費；適當調整了REITs項目准入的規模門檻和分派率門檻，有助於更多優質資產准入；規範了回收資金的用途，優化了申報受理流程，強調了運營管理的重要性，擴大了市場參與主體範圍，推動擴募發行常態化。截至2023年3月24日，REITs市場總市值862億元，包括25只已上市在交易REITs產品。我們預計，本輪政策將推動REITs市場進入快速發展期。高頻經濟數據體現了一季度宏觀經濟延續弱復甦態勢，居民消費和房地產投資增速明顯改善，驗證經濟整體呈現回升勢頭，A股企業盈利有望逐步上行。同時A股微觀資金面具備支撐，基金發行已逐步回暖，3月至今權益類基金發行份額達340億份，為近6個月以來新高，對A股底部區間形成支撐。杠杆資金風險偏好亦呈現回升，截至最新，A股融資餘額突破1.5萬億元，融資資金已連續八周呈現淨買入。當前TMT成長板塊交易集中度提升後，短期行情走勢波動率或相應抬升；中長期看，需重視在政策和事件催化下的數字經濟的全年主線。
綜合來看，近期A股市場情緒小幅回溫，熱點輪動加快，預期交易與主題投資熱點頻出。當前國內尚處於擴張早期，屬於預期驅動階段，而相對溫和的貨幣政策使得市場資金環境尚屬充裕，在實體信用環境尚未完全放量上行的階段內，大量的流動性仍將在金融市場聚集，預期回暖帶動下的估值提振是A股行情的主要運行邏輯。建議逢低關注：1）AI變革或將持續帶動AI全產業鏈行情；2）順週期中高景氣的高端製造鏈條如機械、化工、有色金屬等領域受益；3）隨著地產週期邊際改善預期不斷增強，地產後週期板塊股價向上彈性有望提升，看好建材、家居、家電產業鏈。

本焦點報告(連帶相關的資料)由元大證券(香港)有限公司 (“元大證券(香港)”) 撰寫。本焦點報告的資料來自元大證券(香港)相信可靠的來源取得，惟元大證券(香港)並不保證此等資料的準確性、正確性及或完整性。本焦點報告內容或意見僅供參考之用途，並不構成任何買入或沽出證券或其他金融產品之要約。本焦點報告並無顧慮任何特定收取者之特定投資目標、財務狀況或風險承受程度，投資者在進行任何投資前，必須對其投資進行獨立判斷或諮詢所需之獨立顧問意見。本焦點報告內所提及之價格僅供參考之用途，投資產品之價值及收入可能會浮動。本焦點報告內容或意見可隨時更改，元大證券(香港)並不承諾提供任何有關變更之通知。元大證券(香港)及其董事、行政人員和雇員可能有在本焦點報告中提及的證券的權益和不就其準確性或完整性作出任何陳述及不對使用本報告之資料而引致的損失負上任何責任。

版權所有                 

未經元大證券(香港)事先書面授權，任何人不得為任何目的復制、發出、發表此焦點報告，元大證券(香港)保留一切權利。