信用債風波難阻經濟复苏預期，RCEP正式達成有助於提振市場信心：上周市場風險偏好先升後降，上證指數，中小板指，創業板指漲跌幅分別為-0.06%，-1.99%，-0.96%。從行業指數來看，本周化工（3.57%），鋼鐵（3.53%），採掘（2.81%），建築材料（2.67%）、交通運輸（2.11%）等行業表現較好，汽車（-3.50%），傳媒（-2.36%），通信（-1.67%），商業貿易（-1.65%），電氣設備（-1.61%）等行業表現靠後。 上周日成交額走勢為沖高回落，繼11月9日達到高點10832.74億元後，連降四日，在本周最後一個交易日小幅回升。資金面上，由於超儲率持續處在相對較低的水準，銀行間“水位”偏低導致資金面的波動性會有所放大，因此8月以來月末和繳稅繳準時點短端利率上行較多。最近三個交易日，R007持續運行在2.5%以上，主要是由於11月4日到期的4000億MLF沒有立即續作，使資金面頗為緊張。11/13日財政部原部長樓繼偉在第11屆財新峰會上提及，當前債務率的高企使得財政政策、貨幣政策空間縮小，應堅決降杠杆，著手研究寬鬆貨幣政策有序退出以防後期出現債務破滅風險。今年受疫情影響實體經濟杠杆率快速上升，明年央行對於杠杆率尤其是企業杠杆率的關注會有所抬升（社科院國家資產負債表研究中心測算結果顯示今年上半年我國實體經濟杠杆率較去年年末上升21%，其中企業加了13%的杠杆，居民、政府各加4%）。近期隨著各種政策退出表態的增多，市場對政策退出的預期有所增強。
11/15日《區域全面經濟伙伴關係協定》（RCEP）在2020年東盟輪值主席國越南的組織下正式簽署。RCEP談判由東盟10國發起，邀請中國、日本、韓國、澳大利亞、新西兰、印度6個國家參加，該談判從2012年11月正式啟動，歷時8年，其中印度因“有重要問題尚未得到解決”而暫時沒有加入協定。協定15個成員國將涵蓋全球約23億人口，占全球人口的30%；GDP總和超過25萬億美元，所包括的區域將成為世界最大的自由貿易區。RCEP實施將會帶來95%以上範圍的關稅壁壘、非關稅壁壘和投資壁壘取消，極大促進以14億人口的中國和6億人口的東盟兩大經濟體為代表的亞洲經濟發展潛力，有望成為疫情中後期全球經濟复苏的最強引擎。 RCEP區域內的互補性或令成員國與其他各國的合作意願有所下降，這也將對美國新政府形成觸動。假若拜登擔任第46任美國總統，回歸奧巴馬執政框架、重返TPP及TTIP談判可能成為其任期內關鍵的對外政策之一。RCEP落地將進一步加速區域內經貿活躍度並推動全球進入強資本開支階段，降低了全球貿易的不確定性。
近日，銀保監會發佈《關於保險資金財務性股權投資有關事項的通知》，旨在加大保險資金對實體經濟股權融資支援力度，提升社會直接融資比重。《通知》共十條，核心內容是取消保險資金財務性股權投資的行業限制，通過“負面清單+正面引導”機制，提升保險資金服務實體經濟能力。2010年9月1日起實施的規定，保險資金直接投資股權僅限於保險類企業、非保險類金融企業和與保險業務相關的養老、醫療、汽車服務等企業的股權。此次《通知》取消了上述行業限制，允許保險機構自主選擇投資行業範圍，擴大保險資金股權投資選擇面，並通過負面清單設置了10項情形給保險資金財務性股權投資明確劃出紅線。保險資金通過股權直接投資、股權投資計畫、股權投資基金等方式，投資企業股權規模2萬億元，占保險資金運用餘額的10%，成為金融業可提供股權性資本的主要機構投資者。鼓勵保險資金投資戰略性新興產業，有利於發揮保險資金穩定性強、融資成本低、抗風險能力強的優勢，實現優勢資本與先進產業融合對接，可以助推戰略性、創新性、技術性等新模式新業態加快發展，填補中國在新技術領域的短板和空白，推動中國產業升級。
11月10日，永煤SCP（超短期融資券）違約，這是繼不久前華晨集團違約後信用評級AAA級的企業再次出現違約，這打破了投資者對AAA級國企的“剛兌信仰”，並造成了一系列的連鎖反應。某些其他省份弱資質國企、煤炭企業的債券被拋售，引發市場可能再次出現大規模違約潮的擔憂。本次信用事件發生的本質在於疫情後的貨幣和信用寬鬆延遲了問題企業的風險暴露，最終在近期信用擴張進入尾聲的過程中被“引爆”。中證報報導稱，接近監管部門人士表示，監管部門對債券市場違法違規行為一直保持“零容忍”態度，如發現逃廢債這類行為，將進行嚴厲打擊，維護市場良好秩序。剛兌打破後可能出現信用估值體系的調整，市場擔憂類似主體是否也會出現違約，從而出現連鎖反應，令市場投資者風險偏好降低。信用風險的爆發本身將帶來相關信用債和類似主體信用債估值的下調和拋售，相關基金和資管產品則面臨贖回壓力，為應對贖回進行拋售又會導致負反饋的出現。另一方面，信用風險向流動性風險轉移，由於資金趨緊，機構為緩解流動性壓力，可能集中賣出高流動性的利率債，中短端利率出現顯著上行。
總的來說，在資管新規淨值化轉型的背景下，風險與收益進一步匹配。國企剛兌信仰打破後，高收益理財的安全穩定收益進一步減少，風險也有所上升，這將帶動理財收益率的進一步下行，居民則有更大的動力將資產增配至權益市場。我們認為市場短期風險偏好和流動性預期會受到一些壓制，但市場對信用事件影響及貨幣政策收緊也正呈現出擔憂過度的跡象，在恐慌消散之後，隨著疫苗普及的臨近、中國經濟的持續修復和展望年初流動性預期的提振下，市場依然有望震盪上行。配置方向以順週期景氣、製造業回流、上游價格上漲為主線，建議繼續關注消費、新能源車以及順週期板塊。
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