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國內流動性方面，6月CPI增速略超預期以及對內需信用擴張的擔憂，部分投資者擔心後續流動性會出現一定收緊的概率；海外方面，美國6月通脹超預期導致7月底美聯儲加息100bp概率上升，美元指數強勢，外資波動加大，對A股短期影響偏負面。我們認為，國內流動性寬鬆現實邏輯基礎並沒有變化，海外緊縮壓力最大的時候也將過去。週末，易綱行長在G20會議表態：“人民銀行將加大穩健貨幣政策的實施力度，為實體經濟提供更有力支援。”這是貨幣政策對2季度經濟資料的回應，也為國內下半年經濟復蘇保駕護航。因前期疫情衝擊等影響，當前銀行間市場DR007等市場利率顯著低於政策利率，後續政策進一步寬鬆概率較低，我們認為後續流動性將維持合理寬裕水準，微觀資金面來看，增量資金流入並不明顯，北上資金出現流出跡象，整體看，後續市場恐缺乏增量資金支持。
上週五統計局公佈經濟資料，上半年GDP增速為2.5%，二季度GDP同比增長0.4%，低於市場預期，但在疫情影響下實現正增長已屬不易，下半年是增速目標如何定調就成為市場走勢的分水嶺。目前來看，經濟的三大貢獻因素中，投資端的基建和製造業有望保持中高增速，提升投資增速的關鍵在將負增長的地產投資拉回正增長；消費端汽車投資成為亮點，提升消費增速的關鍵在地產鏈消費的回正；以上兩者都以來於地產這個關鍵變數。上半年出口對經濟貢獻較大，下半年面臨價格下行和全球經濟下行的雙重負面影響。如果努力實現全年5.5%的目標，則需要基建地產投資進一步發力，新增中長期社融加速改善，則下半年經濟將會出現8%以上的增速，成為強復蘇場景，則有利於大盤價值和上證50的表現；如果接受下半年的溫和復蘇，則地產銷售投資保持弱勢，目前較高的超額流動性和M2增速有望保持，則有利於獨立景氣的產業趨勢繼續形成估值溢價。
7月以來，全國疫情再度出現反復並呈現多省市爆發的特點。新冠病毒高傳播率的影響下，在未出現有效的治療和預防的醫療手段前，今年全國疫情以及隨之帶來的影響必然是反復的。我國始終堅持“動態清零”，目前全國各地普遍採取核心城市高頻常態化核酸+其餘城市發現就嚴格封控的模式。該防控模式意味著兩點：1）由於高頻常態化核酸將降低居民出行意願和企業家預期，因此經濟難以複製20年3月武漢疫情高峰暫時結束後的V型復蘇，本輪疫情的影響將是長期和持續化的；2）上述防控模式不可避免要付出代價，但對於需要一定週期的企業生產以及經營流程，相較頻繁封控，我們認為這已經是代價最小的路徑。因此，下半年疫情對經濟的影響將整體由“無限不可控衝擊”，轉為相對可控但長期、反復、持續性的過程，這意味著經濟復蘇亦將一波三折。
在海外衝擊、新冠疫情影響下，尤其在二季度奧密克戎使得社會面物流、人流受限，令經濟金融正常環境受創，以“穩增長”為目標，貨幣政策發力，使得資金面寬鬆也超過常態。目前央行的短期逆回購（OMO）利率、中期借貸便利（MLF）利率與市場上1年期貸款報價利率（LPR）處於歷史低位，分別為2.850%、2.100%與3.715%，且銀行間市場DR007等市場利率顯著低於政策利率，隨著疫情得到基本控制，經濟逐步步入合理區間，貨幣政策進一步明顯寬鬆加碼的概率也降低。另一方面，7月初央行連續多日OMO縮量至30億元，引發市場對於資金面的擔憂。我們認為，當前仍處寬信用階段，7月初地產銷售高頻資料轉弱，疫情反復風險與地產問題仍存在相關影響，貨幣政策也不存在快速收緊的條件，7月15日等額續作MLF一定程度上穩定了市場的預期。但整體看，後續流動性將維持合理充裕，對進一步寬鬆不應再抱有高預期 。7月政治局會議與國內下半年政策定調或是當前市場的核心博弈方向，當前市場或因諸多地方、部委近期完成人事任命而存在樂觀預期。短期看7月政治局會議、中美關稅豁免擴大、科創板資本市場改革等等一系列尚未出臺的政策，市場仍可博弈“政策預期”。但需要強調的是，三季度開始穩增長壓力或顯著減少，政策之後會更多地體現為有定力的放鬆。國內經濟企穩向好，若財政增量政策能持續出臺，國內風險偏好內部有望受到提振，但外部抑制因素仍然較多，建議在行業輪動中尋求確定性和性價比較高的主線。結構上看，建議關注業績確定性強且景氣超預期的板塊如新能源車產業鏈、風光電，以及基本面將迎困境反轉的消費板塊如旅遊產業。
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中國二季度GDP增長0.4%略低於預期，易綱表態貨幣政策更有力支援實體
2022/07/18 09:00
上周A股重要指數均下跌，其中上證50（跌5.1%）、中小100（跌4.3%）和滬深300（跌4.1%）領跌。另外上證指數跌3.8%，深證成指跌3.5%，科創50跌2.9%，創業板指跌2.0%。行業上，僅電力設備及新能源（漲1.5%）上漲，有色金屬（跌5.9%）、房地產（跌5.8%）和電腦（跌5.0%）領跌，此外，銀行下跌4.8%。上周日均成交10088億元，日均成交與前一周相比整體持平，市場連續六周周度日均成交維持萬億以上。南向資金本周淨流入港股24.4億港幣，北向資金本周淨流出A股220.4億人民幣。A股市場指數全部下跌，主要原因在於，1）近期包括個別地方銀行兌付以及個別商品房樓盤交付等事件，對市場情緒帶來影響；2）近期為中報業績預告密集披露期，上半年特別是2季度由於疫情等因素對部分行業業績產生較大影響，擔憂中報預告等因素造成了近期的拋壓；3）海外交易衰退的預期繼續，外需產生一定擾動，疊加近期國內疫情點狀出現，對市場情緒也帶來一定影響。國內流動性方面，6月CPI增速略超預期以及對內需信用擴張的擔憂，部分投資者擔心後續流動性會出現一定收緊的概率；海外方面，美國6月通脹超預期導致7月底美聯儲加息100bp概率上升，美元指數強勢，外資波動加大，對A股短期影響偏負面。我們認為，國內流動性寬鬆現實邏輯基礎並沒有變化，海外緊縮壓力最大的時候也將過去。週末，易綱行長在G20會議表態：“人民銀行將加大穩健貨幣政策的實施力度，為實體經濟提供更有力支援。”這是貨幣政策對2季度經濟資料的回應，也為國內下半年經濟復蘇保駕護航。因前期疫情衝擊等影響，當前銀行間市場DR007等市場利率顯著低於政策利率，後續政策進一步寬鬆概率較低，我們認為後續流動性將維持合理寬裕水準，微觀資金面來看，增量資金流入並不明顯，北上資金出現流出跡象，整體看，後續市場恐缺乏增量資金支持。
上週五統計局公佈經濟資料，上半年GDP增速為2.5%，二季度GDP同比增長0.4%，低於市場預期，但在疫情影響下實現正增長已屬不易，下半年是增速目標如何定調就成為市場走勢的分水嶺。目前來看，經濟的三大貢獻因素中，投資端的基建和製造業有望保持中高增速，提升投資增速的關鍵在將負增長的地產投資拉回正增長；消費端汽車投資成為亮點，提升消費增速的關鍵在地產鏈消費的回正；以上兩者都以來於地產這個關鍵變數。上半年出口對經濟貢獻較大，下半年面臨價格下行和全球經濟下行的雙重負面影響。如果努力實現全年5.5%的目標，則需要基建地產投資進一步發力，新增中長期社融加速改善，則下半年經濟將會出現8%以上的增速，成為強復蘇場景，則有利於大盤價值和上證50的表現；如果接受下半年的溫和復蘇，則地產銷售投資保持弱勢，目前較高的超額流動性和M2增速有望保持，則有利於獨立景氣的產業趨勢繼續形成估值溢價。
7月以來，全國疫情再度出現反復並呈現多省市爆發的特點。新冠病毒高傳播率的影響下，在未出現有效的治療和預防的醫療手段前，今年全國疫情以及隨之帶來的影響必然是反復的。我國始終堅持“動態清零”，目前全國各地普遍採取核心城市高頻常態化核酸+其餘城市發現就嚴格封控的模式。該防控模式意味著兩點：1）由於高頻常態化核酸將降低居民出行意願和企業家預期，因此經濟難以複製20年3月武漢疫情高峰暫時結束後的V型復蘇，本輪疫情的影響將是長期和持續化的；2）上述防控模式不可避免要付出代價，但對於需要一定週期的企業生產以及經營流程，相較頻繁封控，我們認為這已經是代價最小的路徑。因此，下半年疫情對經濟的影響將整體由“無限不可控衝擊”，轉為相對可控但長期、反復、持續性的過程，這意味著經濟復蘇亦將一波三折。
在海外衝擊、新冠疫情影響下，尤其在二季度奧密克戎使得社會面物流、人流受限，令經濟金融正常環境受創，以“穩增長”為目標，貨幣政策發力，使得資金面寬鬆也超過常態。目前央行的短期逆回購（OMO）利率、中期借貸便利（MLF）利率與市場上1年期貸款報價利率（LPR）處於歷史低位，分別為2.850%、2.100%與3.715%，且銀行間市場DR007等市場利率顯著低於政策利率，隨著疫情得到基本控制，經濟逐步步入合理區間，貨幣政策進一步明顯寬鬆加碼的概率也降低。另一方面，7月初央行連續多日OMO縮量至30億元，引發市場對於資金面的擔憂。我們認為，當前仍處寬信用階段，7月初地產銷售高頻資料轉弱，疫情反復風險與地產問題仍存在相關影響，貨幣政策也不存在快速收緊的條件，7月15日等額續作MLF一定程度上穩定了市場的預期。但整體看，後續流動性將維持合理充裕，對進一步寬鬆不應再抱有高預期 。7月政治局會議與國內下半年政策定調或是當前市場的核心博弈方向，當前市場或因諸多地方、部委近期完成人事任命而存在樂觀預期。短期看7月政治局會議、中美關稅豁免擴大、科創板資本市場改革等等一系列尚未出臺的政策，市場仍可博弈“政策預期”。但需要強調的是，三季度開始穩增長壓力或顯著減少，政策之後會更多地體現為有定力的放鬆。國內經濟企穩向好，若財政增量政策能持續出臺，國內風險偏好內部有望受到提振，但外部抑制因素仍然較多，建議在行業輪動中尋求確定性和性價比較高的主線。結構上看，建議關注業績確定性強且景氣超預期的板塊如新能源車產業鏈、風光電，以及基本面將迎困境反轉的消費板塊如旅遊產業。
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