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多部門聯合發佈提振消費方案，萬科債券展期議案均未獲通過：
2025/12/15 09:50
上周A股呈現沖高回落再探底回升的結構性走勢，三大指數表現分化，成長風格相對價值風格優勢顯著。截至12月12日收盤，上證指數全周微跌0.34%，收報3889.35點，周內最高觸及3936.31點，最低下探3850.60點，整體圍繞3900點整數關口展開博弈；深證成指表現相對較強，全周上漲0.84%，收報13258.33點，在科技板塊帶動下始終站穩13000點上方；創業板指作為成長風格代表，周內上漲2.74%，收報3209.00點，收復前一周失地並創下階段性反彈新高。板塊層面，行業輪動加速且分化特徵明顯。科技成長類板塊成為市場核心主線，通信、電子、國防軍工板塊周度漲幅分別達5.92%、2.51%、3.57%，算力硬體、AI基礎設施、商業航太等細分領域表現突出，相關目標股價呈現不同程度上漲，反映市場對高景氣科技賽道的認可。傳統週期與金融板塊表現相對疲軟，煤炭、石油石化板塊周度跌幅分別為3.80%、3.43%，房地產、銀行板塊跌幅達2.62%、1.58%，主要受宏觀政策支援力度邊際調整、資金向高成長領域遷移等因素影響。量能方面，上周市場日均成交額約1.85萬億元，雖較前一周下降7.5%，但仍處於年內較高水準，顯示市場交投活躍度未出現明顯萎縮。其中12月8日成交額突破2.05萬億元，時隔20個交易日再度站上2萬億大關；12月10日降至1.78萬億元，反映市場對關鍵點位的謹慎情緒；12月12日成交額再度放量至2.09萬億元，伴隨科技板塊沖高，市場活躍度顯著回升。

宏觀政策層面，多項重要舉措落地並對市場產生影響。12月14日，商務部、中國人民銀行、金融監管總局聯合發佈《關於加強商務和金融協同，更大力度提振消費的通知》，明確加大對大宗耐用消費品、數碼產品的金融支援，優化分期付款、數位人民幣等服務模式，適當減免汽車以舊換新貸款違約金。該政策針對當前消費領域需求偏弱、換新動力不足的痛點，通過金融工具降低居民消費門檻，有望帶動家電、汽車、數碼等產業鏈復蘇，對消費板塊形成中長期支撐。同時，中央經濟工作會議的後續影響持續發酵，會議明確2026年政策基調為“穩中求進、提質增效”，財政政策強調“更加積極”並首次提出“推動投資止跌回穩”，貨幣政策要求“適度寬鬆”且“促進物價合理回升”，同時時隔十年重提房地產“去庫存”。政策對“內需主導”和“創新驅動”的強調，進一步強化了資金對消費、科技板塊的配置邏輯，而房地產領域政策優先順序調整則導致傳統地產鏈持續承壓。此外，全球“超級央行周”預熱對A股產生間接影響，12月15日-19日，日本、歐洲、英國等央行將陸續公佈利率決議，美聯儲也將發佈11月CPI、非農就業等關鍵資料，市場對全球流動性變化的預期引發外資流向結構性調整，上周EPFR口徑下主動外資小幅流出0.45億美元，被動外資保持流入。

行業層面，科技端，摩爾執行緒首屆MUSA開發者大會定於12月19日-20日召開，市場預期其將發佈新一代GPU架構，推動國內算力產業鏈提前反應；位元組火山引擎FORCE原動力大會確定於12月18日-19日舉辦，市場普遍預計其AI助手“豆包”將迎來重大升級，帶動AI應用板塊情緒升溫。科技產業的高景氣度得到資料驗證，截至2025年9月，豆包大模型日均tokens調用量已超30萬億次，較2024年5月增長253倍，全球AI模型訓練算力需求每年增長3倍，中國算力基礎設施短缺問題突出，為相關板塊提供長期成長邏輯。房地產端，萬科債務展期事件引發市場廣泛關注，12月13日公佈的持有人會議結果顯示，其20億元中期票據的三項展期議案均未獲通過，該筆債券本金兌付日為12月15日，市場對房企流動性風險的擔憂進一步升溫。據披露，萬科截至2025年9月末可用現金降至600億元，其中大部分為預售監管現金，而2025年12月有近60億元資本市場債務到期，2026年還有約120億元到期債務，迭加銷售回款下滑、融資管道收窄、股東支持能力受限等因素，其債務壓力顯著加大。該事件不僅對萬科自身經營構成挑戰，也對整個房地產板塊的估值修復形成壓制，短期內可能進一步影響市場對地產鏈上下游行業的風險偏好。

短期來看，A股市場跨年行情已逐步展開，預計12月下旬將維持成長主導、結構為王的格局。驅動因素方面，摩爾執行緒、位元組火山引擎等產業大會陸續召開，若新一代GPU架構、豆包大模型升級等消息符合預期，將為科技板塊提供新的催化；國內11月社零、工業增加值等經濟資料將於今天公佈，市場預期11月規模以上工業增加值同比增速回升至5.0%，工業生產端邊際改善將為週期板塊提供短期交易機會。從中期視角出發，2026年春季行情的佈局視窗已逐步打開。參考歷史複盤，若前期市場充分調整、政策與流動性預期向好，春季行情啟動時間將顯著提前，當前A股既經歷11月下旬的調整，又具備政策支持、流動性寬鬆、產業景氣三大支撐，符合春季行情提前啟動的條件。行業配置上，建議重點關注兩大主線：一是科技成長板塊，包括算力硬體、AI應用、商業航太等，這些領域既符合“創新驅動”的政策方向，又具備明確的業績增長預期；二是政策催化的消費板塊，如服務消費、大宗耐用消費品，三部門消費刺激政策與中央經濟工作會議“釋放服務消費潛力”的要求形成共振，後續有望迎來估值修復。


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