上周A股大跌，上證指數，中小板指，創業板指漲跌幅分別為-5.06%，-9.15%，-11.30%，基金重倉抱團股大幅回撤。節後國內流動性整體穩健，一方面，貨幣政策回歸常態，短端資金價格R007/DR007回落至政策利率2.2%附近。另一方面，市場資金流入相對平穩，融資餘額維持在1.5萬億以上水準；北上資金2月淨流入412億元，略高於1月的400億元；2月日均新成立偏股型基金近175億份，雖相對1月份的日均237億份有所放緩，但仍屬歷史高位水準；而從股票型ETF份額變化來看，2月底達到4632億份，相對2月10日春節前增加222.4億元，其中，寬基指數份額增長較多，創業板50、科創板50ETF份額增加超20億份，上證50ETF增加約8.7億份，行業ETF則有所分化，醫療、有色金屬、光伏ETF份額增幅領先。
2月的最後一周，美國長期國債收益率加速飆升，引發全球債市震盪。美國10年期國債收益率一度突破1.6%,隨後又回落至關鍵位置1.5%以下。據美國財政部最新公佈的國際資本流動報告（TIC）顯示，2020年12月就有中國、日本、沙特、巴西等16國減持美債。從上週四，美國財政部的國債拍賣還迎來了最尷尬時刻：拍賣620億美元的7年期國債時，認購倍數僅為2.04，遠低於此前6次的認購倍數2.35，創歷史新低；同時外國央行間接購買人的獲配比例為38.06%，創2014年以來最差水準。自2月10日以來，未經通脹調整的10年期美國國債收益率已從1.13％飆升至本週四最高1.61％，上升了48個基點，是一年來的最高水準。這意味著，在這段時間（特別是上周）美國國債遭遇到了非常罕見的拋壓。美債風暴背後，政治原因可能超乎想像，美國情報機構26日公開沙烏地阿拉伯籍記者賈邁勒·卡舒吉遇害事件調查報告，拜登上臺後，重新校準美國與沙特關係，美債與油價也相應出現大幅波動。面對當前市場的動盪，根據華爾街日報、Bloomberg、CNBC等外媒報導，美聯儲多位重量級官員強調，美債收益率飆升是“好兆頭”，反映的是市場對美國經濟走出疫情影響的樂觀。總體看，隨著美國疫苗快速接種和新一輪1.9萬億美元刺激計畫落地，美國經濟未來一個階段仍有加速復蘇的動力，美債利率依然處於上升趨勢中。
當地時間2月27日淩晨，美國眾議院投票通過拜登提出的總額達1.9萬億美元的新一輪經濟救助計畫，後續將繼續提交參議院。該計畫包括直接向符合條件的美國人支付1400美元的補助金，為符合條件的失業者每週提供400美元的失業救濟金，為新冠疫苗接種和新冠病毒檢測分別提供200億和500億美元的資金，為地方政府提供3500億美元的資助金。當前全球資產交易圍繞“復蘇”與“通脹”展開，其一，美債收益率在通脹預期和復蘇預期回升的推動下快速上行。其二，權益資產波動加劇，高估值成長股持續調整，週期價值有相對韌性，上周美國道鐘斯工業指數和納斯達克指數分別下跌1.8%和4.9%。其三，大宗商品價格持續上漲，布倫特原油期貨價升至67美元/桶，接近去年初69美元/桶的高點；LME銅期貨官方價升至9562.5美元/噸，創2012年以來新高。
中國兩會將分別於3月4日和3月5日開幕。會議或將對市場情緒帶來一定提振，且會議確定的新政策方向也能夠為市場提供新的關注重點。歷史上，會議期間及會議後一周A股市場表現均較好。我們認為未來一段時間，美債實際利率仍有一定上行空間，但幅度與速度都有望趨緩，股市有望迎來反彈。國內來看，兩會視窗期，國內流動性環境大概率以穩為主。機構抱團板塊將會面臨較大估值分化，而低估值順週期板塊的性價比優勢將會得到顯現，市場面臨風格再均衡的過程。建議關注三條主線：1）受益於疫情修復的旅遊、酒店、餐飲、影視等服務業；2）碳中和策略下的新能源（新能源車、光伏、風電等；3）估值合理、業績增長確定的金融板塊。
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