中國繼續加大煤炭政策管制，證監會確定北交所11/15開市：上周A股市場風險偏好提升，上證指數，滬深300，創業板指漲跌幅分別為-0.98%，-1.03%，2.00%。從行業指數來看，上周電氣設備（7.05%）、綜合（3.03%）、國防軍工（2.45%）、公用事業（2.29%）、汽車（1.08%）等行業表現相對較好，房地產（-8.10%）、採掘（-6.96%）、建築材料（-6.09%）、家用電器（-5.43%）、非銀金融（-4.07%）等行業表現靠後。資金面上，10月下旬以來央行在公開市場加大了淨投放力度，10月20日起連續三個交易日開展1000億的逆回購，10月最後一周直接將單日貨幣投放力度提升至2000億，央行在公開市場操作整體保持量增價穩的格局。近期央行操作加碼的原因主要有兩點，一是為應對財政端專項債的加速發行，在11月底前完成今年專項債發行的要求下，10月我國新增專項債發行4820億，處於相對較高的水準，財政發力背景下需要貨幣端的政策支援。二是10月是傳統的繳稅大月，央行的加量操作有助於穩定市場預期，避免資金面出現較大幅度波動。儘管近期央行公開市場操作明顯加碼，但在降准預期落空背景下，利率端並未出現明顯下行，十債利率持續圍繞3.0%的中樞水準上下波動，國內流動性整體仍維持中性格局。海外流動性方面，美聯儲在11月2-3日召開的FOMC會議上宣佈開啟Taper已經基本成為市場共識當前美國貨幣政策仍維持寬鬆，勞動力缺失、供應鏈受限導致的供給缺口短期內很難彌合，未來美聯儲猛踩"刹車”收緊政策的可能性在增加。美國20年和30年國債利率倒掛，滯漲擔憂有所加大。近期全球債券收益率的趨平已經反映出各國央行加息和經濟減速的預警信號，英國、澳大利亞、加拿大等發達經濟體央行也釋放轉鷹基調，需警惕明年美聯儲被迫提前開啟加息週期對全球流動性的擾動。
10月中國製造業PMI為49.2，較9月進一步下行，連續兩月處於榮枯線下方，表明經濟依然處於下行階段，從經濟的主要部門來看，存在趨勢性變化的部門主要有兩個，一是地產，二是出口，分別是經濟的主要下拉和支撐因素。房地產方面，9月地產投資兩年同比增速下行至4%，較上月下行近2個百分點，9-10月30城地產銷售兩年同比增速分別為-12%和-11%，連續兩個月負兩位數增長。今年7月開始地產進入下行週期，目前處於下行的初期，後續對經濟的負面影響將延續。出口方面，9月出口兩年同比增速上行至18.4%，較上月上行1.4個百分點，從外围國家的出口來看，韓國出口兩年平均增速仍維持在10%以上，發達國家PMI從高位回落的幅度較為有限。後續出口仍是經濟增長的重要支點，增速是下行方向但幅度可能較為有限，核心在於三點，一是雖然海外疫情在持續好轉但海外經濟复苏的動力在趨弱，三季度美國經濟增速低於預期，其中消費增長乏力；二是9月初開始美國新冠紓困法案結束，疫情失業補助逐漸退出；三是美國消費支出結構從商品轉向服務，其中美國經濟Q3服務支出仍有不錯的增長，但耐用品支出顯著下滑。
行業層面，10月30日，據“今日酒價”公眾號數據，多類茅臺酒價格全線大跌。53度飛天（2021）原箱價已經由10月26日的3750元跌至最新的3550元，2021年份散飛已經跌至2700元。近期發改委密集發聲，10天內連發19文積極開展煤炭領域保供穩價相關措施。儘管在電價市場化改革+增量增產的政策組合拳下，煤炭價格應聲下跌，但隨著北方採暖季到來，供熱煤炭和供電煤炭高峰疊加，預計保供穩價仍為短期內政策主線。證監會10/30日晚間發佈北京證券交易所基礎制度，並明確基礎制度生效日期為11月15日施行。這意味著北京證券交易所將於11月15日開市，屆時新三板市場精選層超過68家公司將全部平移進入北交所。展望11月，根據過往黨會主題內容來看，11月8日召開的中國共產黨第十九屆中央委員會第六次會議，以黨風建設等意識形態內容為主，不涉及經濟層面表態。業績即將進入空窗期，市場風險偏好有修復但進一步抬升的空間不大。靜待12月中央經濟工作會議定調，結構性政策亮點頻出，聚焦在保供穩價，雙碳、房地產稅等方面，對應著相關領域的機會與風險。整體而言，受地產下行週期和外需回落因素影響，四季度國內經濟大概率仍維持弱勢運行，市場整體風險偏好難以出現明顯改善，但隨著前期擾動因素的落地和緩解，11月市場風險偏好或有結構性改善，基本面與政策面共振的高景氣行業交投情緒有望繼續升溫。中長期來看，碳中和與科技製造仍然是更具政策和盈利確定性的主線，新能源、新能源汽車，以及高端製造板塊將維持長期高景氣。

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