離岸人民幣升破6.5關口，11月社融增速拐點確認：週三上證指數收盤下跌1.12%，連跌三日；深證成指跌1.84%，創業板指跌1.76%。萬得全A跌1.54%，成交7826億元，上日為6936億元，半導體、軍工、汽車板塊等跟隨走軟，北向資金連續兩天大筆淨買入。12月9日離岸人民幣對美元匯率盤中一度升穿6.50關口，最高報6.4983，連續創出2018年6月以來新高，也是近兩年半來首次突破6.5元關口。考慮到美國經濟相對增長優勢減弱、美聯儲貨幣政策正常化在短期內無法實現、美國長期通脹中樞將會抬升，美元供給增多削弱美元信用，美元貶值的趨勢將會延續，進而推動人民幣相對升值。值得注意的是，前期為避免人民幣過度貶值出臺的一些宏觀審慎政策陸續退出。10月12日起，遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調為0。10月27日，全國外匯市場自律機制秘書處公告，部分人民幣對美元中間價報價行陸續主動淡出使用“逆週期因子”。不過，人民幣升值步伐並未就此停止，這進一步證明當前人民幣匯率升值的趨勢性。人民幣匯率升值，有助於海外增量資金流入，對股市構成利好，結構上看金融地產等低估值、順週期板塊相對更為受益。
上午統計局公佈的11月通脹数据顯示，11月CPI同比降0.5%，前值增0.5%；PPI同比下降1.5%，前值降2.1%，CPI明顯低於市場預期，PPI基本符合預期，数据公佈後債市反應不大。11月CPI環比-0.6%，為2016年以來同期最低值，食品與非食品分項表現多弱於季節性規律，但食品仍是主要拖累項，食品價格影響本月CPI環比下降約0.53pct。11月非食品分項除鞋類、家用器具、通信工具及服務等個別項外，大多低於過去4年平均水準，結合地鐵出行、電影票房等高頻数据看，零星疫情對中低端及服務消費還是產生了一定拖累作用。PPI方面，11月PPI同比增速終於突破8月以來的-2%震盪區間，回升至-1.5%。從分項看，生活数据、紡織輕工、石油相關行業價格恢復速度較慢，這與我們觀察到的下游消費需求增長滯後於生產，油價上漲滯後于其他大宗商品的現象相一致。11月PPI同比增速上漲最快的主要為上游採礦業及石油化工等相關產業。總體來看，11月CPI不及預期反映出現階段中低端及服務消費仍然受到疫情制約，海外供求缺口雖然導致近期大宗商品價格加速上行，但還需警惕疫苗量產速度不及預期等風險因素。往後看，CPI預計在未來3-4個月都維持負值水準，PPI雖方向向上，但受制於海外疫情與疫苗進展，短期內也無法升至0以上。
下午央行公佈的11月金融数据顯示，11月新增人民幣貸款1.43萬億，新增社融2.13萬億，M2增速10.7%，均基本符合預期。11月社融雖然同比多增1363億，但存量同比增速為13.6%，較上月的年內高點13.7%下滑0.1個百分點。分項來看，政府債券同比多增3216億，新增人民幣貸款同比多增1667億是主要的拉動項，反映出在11月內外需旺盛，生產持續回暖的背景下，實體融資需求依然旺盛，疊加利率債發行仍在高位，支撐11月社融同比多增。但受華晨、永煤等事件引發的信用債市場信任危機拖累，11月企業債券融資同比大幅少增2468億，此外監管收緊趨勢下非標融資同比多減981億，成為11月社融数据的主要拖累項。雖然經濟复苏趨勢尚未證偽，但政策逐步退出趨勢下，寬信用力度大概率見頂回落，疊加信用風險事件和監管趨嚴的負面影響尚未完全消化，此前市場預期的社融增速的頂部和拐點或許已經出現。
總體來看，11月金融数据基本符合歷史季節性規律，也基本符合此前市場的一致預期，並無太多亮點，與此前數月金融数据持續超預期，社融增速連創新高相比，無疑出現了一定程度的降溫，這一方面與信用風險事件對實體融資的衝擊有一定關係，但另一方面也反映了在政策退出的大趨勢下，寬信用的力度已經開始邊際減弱，社融的拐點或許已經出現。未來数据的看點就在於政策退出和經濟回落之間的角力。MSCI亞太區指數解決方案研究部主管魏震表示，中國監管層對進一步開放的信心和決心是很大的，加速推動互聯互通機制下的重大改革步子如果能走得快一點，A股納入進程也可能加快。當前亟需解決的包括境內外衍生品、資金結算、陸股通交易假期和綜合帳戶機制等問題。目前市場還是大震盪節奏,盤面以機構性機會為主,個股分化是後市市場常態特徵。建議短期關注年底臨近休假帶動的消費旅遊免稅板塊，中長期關注質地較好的符合十四五規劃主線的半導體板塊和新能源汽車板塊等。

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