上周A股主要寬基指數出現調整，其中滬深300指數下跌1.36%，中證500指數下跌0.73%，創業板指數下跌2.40%；資金方面，北上資金本周淨流出47.56億元，其中銀行、汽車和有色流入規模居前，流入規模分別為19.8億元、11.2億元和11.1億元，非銀、醫藥和傳媒流出規模居前，流出規模分別為34.1億元、28.2億元和27.6億元；截至9月7日融資融券餘額為1.57萬億元，較上週末上升43.98億元。北上資金上周淨流出47.56億元，前一周淨流出156.87億元。分行業看，非銀、醫藥、傳媒流出規模居前，非銀、傳媒連續兩周流出。近期北上資金繼續外流，人民幣匯率同樣不斷貶值，因此大量投資者將本次下跌依然歸咎於疲軟的宏觀經濟基本面預期，以及在利好消息短暫消化後，市場對各類密集出臺的地產相關政策有效性依然謹慎。而考慮到近期在岸美元兌人民幣匯率跌破7.35，已創下2007年底以來新高，並且美元指數也已接近年內高點，後續匯率貶值壓力有望邊際緩。從全球視角來看，在美元指數不斷走強，美債收益率大幅抬升的背景下，自8月以來主要國家資本市場表現同樣跌多漲少。而隨著8月底政策的密集出臺，9月以來上證指數在全球市場中表現反而具有韌性；從內部風格上來看，與宏觀經濟更為相關的週期、金融地產等價值風格的短久期資產表現也同樣明顯優於TMT、高端製造、醫藥等成長風格的長久期板塊。週邊市場方面，週一美元/日元亞市盤初大幅走低，一度回落至147.00關口下方，最低觸及146.67。週末日本央行行長接受媒體採訪時表示，日本央行距離實現其物價目標還有一段距離，如果確信物價和工資將持續上漲，結束負利率是可行的選擇之一。

宏觀經濟方面，國內價格拐點已經出現，經濟整體拐點也將隨著資料披露而明確。預計國內資料經濟8月相比7月邊際改善，政策支持下9月改善將更明顯。首先，通脹同比讀數或已在7~8月完成觸底，其中8月CPI同比上漲0.1%，環比上漲0.3%，PPI同比下降3.0%，環比上漲0.2%，這些相對7月皆有改善，預計後續CPI同比在食品項新漲價支撐下抬升，而PPI同比則在基數效應主導下降幅收窄，價格對企業收入和盈利的壓制將逐步緩解。其次，已公佈的外貿資料略超預期，其中8月出口增速-8.8%，較上月回升5.7個百分點，進口表現整體也優於預期，其中上游原材料進口增速仍然較高。再次，對於其它即將公佈的資料，預計8月相較於7月工業生產、消費和出口的景氣度在持續改善，固定資產投資將有小幅回落；同時，8月信貸有望改善，地方債也進入發行高峰期，預計社融增速回升0.1個百分點至9.0%。最後，當前已經進入政策加速落地期    ，逆週期政策還在持續加碼，預計8月資料顯示國內經濟運行相比7月邊際改善，9月改善的趨勢將更明顯。

政策方面，房地產需求側的政策加速落地，各項政策正在形成合力。近期的房地產政策持續密集出臺，主要包括三個方面：1)住建部、央行等部委層面的政策，包括認房不認貸，首付首套20%/二套30%不再區分限購與否、存量按揭利率下降、二套按揭利率底線從LPR+60bps下降為LPR+20bps；之後多個城市也積極回應，政策持續落地。2)一些限購城市進一步取消和放鬆限購，比如福州、南京、天津、大連、瀋陽等二線城市。3)地方開始積極支援住房消費，包括減免購房契稅、購房給予現金補貼、便利換房等措施。根據財聯社記者轉引中原地產統計資料顯示，9月2日至8日，即新政發佈一周時間裡，北京新建住宅累計成交約3500套，一周成交量已超過8月全月；二手房成交約5000套，超過8月半個月成交量。隨著限購放開等政策繼續落地，更多區域的房地產市場將陸續見底，一二線城市的銷售均價有望在四季度環比止跌，預計全國商品房銷售情況在年內逐漸走向復蘇。

國家金融監督管理總局9月10日發佈《關於優化保險公司償付能力監管標準的通知》，在保持綜合償付能力充足率100%和核心償付能力充足率50%監管標準不變的基礎上，優化了保險公司償付能力監管標準。本次政策的出臺，對保險資金加大權益資產配置，特別是加大對科技創新戰略的支持，具有直接推動作用。證監會將研究出臺更多務實、管用的政策舉措。8月以來資本市場“政策組合拳”持續落地，包括印花稅減半、降低融資保證金比例、規範減持、減緩IPO、公募基金費率改革、放寬指數基金註冊條件、降低最低結算備付金繳納比例、高品質建設北交所等。近期證監會就活躍資本市場、提振投資者信心召開三場座談會，並表示“將研究出臺更多務實、管用的政策舉措，成熟一項、推出一項，切實維護資本市場穩定健康發展”。證監會的表態顯示出對“活躍資本市場、提振投資者信心”的強有力決心，往後增量政策有望繼續落地，夯實A股“市場底”。

當前穩增長和活躍資本市場的積極政策仍在持續落地，同時也看到了一些經濟資料邊際企穩的跡象，隨著政策效果的進一步顯現，市場情緒有望繼續好轉，上市公司基本面也有望得到邊際改善。隨著政策呵護加速落地、微觀資金面逐步改善，以及上述的積極信號陸續出現，市場有望逐步迎來修復，底部區域仍建議保持耐心。結構上，建議關注直接受益於政策利好的週期、金融地產以及消費板塊，同時中長期具備景氣優勢、前期超跌的半導體、汽車零部件等景氣成長。

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