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異動版塊：中國醫藥股上週表現亮麗。在發布 2024 年不錯的財務業績後和投資人尋找安全港投資後，翰森製藥（3692 HK）、石藥集團（1093 HK）和國藥控股（1177 HK）上漲 3.6%至 17.4%。由於美國及香港降息步伐放緩，中銀香港2024年全年業績表現不俗，中銀香港（2388 HK）、匯豐控股（5 HK）上漲1%至4.5%。積極的2025年業務和財務指引使申洲國際（2313 HK）、中國蒙牛（2319 HK）股價上漲2.9%至5.5%。相較之下，隨著美國科技股表現疲軟以及小米配股，香港科技股進入盤整模式。舜宇光學（2382 HK）、比亞迪電子（285 HK）和小米（1810 HK）下跌 6.7%至 14%。
本週展望：川普對美國所有貿易夥伴的報復性關稅計劃定於本週三實施。如果如期和全面實施，將導致貿易紛擾。這將本週的香港市場不利。由於清明節假期，香港股市將於週五休市一天，港股通也將關閉。此外，美國將於本週公佈主要經濟數據（ISM 製造、ADP 就業、工廠訂單和耐用品訂單等）。總體而言，我們預計恒生指數本週將在 23,000 至 23,700 點之間徘徊。然而，如果川普允許在其報復性關稅實施中做出更多讓步，恒生指數有可能走高。金融股和中國消費股是更好的選擇。
上週發佈研究報告有:
蔚來集團 (9866，持有) -重返黑暗時代: 蔚來去年第四季非公認會計原則淨虧損同比/環比擴大32%/49%至65億元人民幣，比本中心/市場預期低28%/35%。由於經營成本高踞不下和汽車毛利率缺乏改善，公司離實現盈虧平衡的目標漸行漸遠，我們預期這個情況將延續至2025年。由於蔚來轉虧為盈的能見度低，加上市場對樂道的熱情快速冷卻，我們對公司的前景不再持正面看法。調降評等至 「持有」，目標價36港元。
美團 (3690 HK，買進) - 估值便宜: 調升評等至「買進」，第4季業績表現出色。今年以來業務增長穩健。由於過去一段時間股價表現不佳，估值十分便宜，現在可能會刺激逢低買盤。
華潤飲料 (2460 HK，買進) - 增長上升期: 重申華潤飲料的買進評等。年初至今，營收已恢復至低個位數成長，而2024年下半年則是年減6.3%。我們預計2025-27年獲利成長率13-15%。自產率上升已步入正軌。
申洲國際 (2313 HK，買進) - 有吸引力的估值: 2024年的業績高於我們/市場的預期,因為有房地產收益和稍高的營業額。2025年第一季業績優於預期。該股目前的2025年本益比遠低於台灣同業。申洲的2025年本益比為11.7倍，目前處於過去五年來的最低本益比。美國政府啟動報復性關稅計畫可能涉及越南、柬埔寨等東南亞國家，可能對申洲造成不利影響。儘管如此，鑑於申洲的低本益比和強勁的財務狀況，我們重申買進評等。
農夫山泉 (9633 HK，買進) - 營運復甦中: 上調評等至買進，今年毛利率改善，基於利用率提高和PET成本下降。2025年營收年增兩位數的指引令人振奮。自我們在2024年3月下調評級以來，股價已下跌18%。
中國蒙牛 (2319 HK，買進) - 週期轉上行: 重申買進蒙牛乳業（蒙牛）。蒙牛今年營收恢復成長。中國乳製品週期觸底上行。我們小幅上調蒙牛2025/26年營收1.5%/2.0%，年成長+2.2%/3.0%，不過下調2025年淨利9%，先計入原奶減值費用和潛在子公司虧損。我們預計蒙牛2025/26年淨利將年增15.5%/19.5%。蒙牛的本益比是2025年每股收益的13.9倍，仍然具有吸引力。我們將目標價上調至22.90港元。我們的目標價是基於14.50倍市盈率定價倍數（高於先前的13.2倍）和現金流量折現法估值（更高的平均資金成本）。
分析員：朱家傑, CFA (C.E. No.ACJ314)、嚴政緯 (C.E. No.AMY822) 及吳宜儒, CFA (C.E. No.BEM056) 為證監會持牌人士，截至本評論文章發表日止，本人及/或其有聯繫者並無持有全部提及之證券的所有相關財務權益。
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本焦點報告(連帶相關的資料)由元大證券(香港)有限公司 (“元大證券(香港)”) 撰寫。本焦點報告的資料來自元大證券(香港)相信可靠的來源取得，惟元大證券(香港)並不保證此等資料的準確性、正確性及或完整性。本焦點報告內容或意見僅供參考之用途，並不構成任何買入或沽出證券或其他金融產品之要約。本焦點報告並無顧慮任何特定收取者之特定投資目標、財務狀況或風險承受程度，投資者在進行任何投資前，必須對其投資進行獨立判斷或諮詢所需之獨立顧問意見。本焦點報告內所提及之價格僅供參考之用途，投資產品之價值及收入可能會浮動。本焦點報告內容或意見可隨時更改，元大證券(香港)並不承諾提供任何有關變更之通知。元大證券(香港)及其董事、行政人員和雇員可能有在本焦點報告中提及的證券的權益和不就其準確性或完整性作出任何陳述及不對使用本報告之資料而引致的損失負上任何責任。
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波動的一週
2025/03/31 09:24
市場回顧：恒指上週下修1.1%至 23,427 點，收於我們預計的23,700至24,500 點交易區的下限。每日平均成交額週比縮減17%到2,375億港元/304億美元。市場成交量下降主要是由於美國關稅政策的不確定性所造成的。投資者更願意保持觀望態度，直到情況變得明朗。指數下跌主要是因為科技股和消費股表現不佳所造成的。相比之下，中國醫藥股和香港銀行股在行業和業績利多消息的情況下表現良好。異動版塊：中國醫藥股上週表現亮麗。在發布 2024 年不錯的財務業績後和投資人尋找安全港投資後，翰森製藥（3692 HK）、石藥集團（1093 HK）和國藥控股（1177 HK）上漲 3.6%至 17.4%。由於美國及香港降息步伐放緩，中銀香港2024年全年業績表現不俗，中銀香港（2388 HK）、匯豐控股（5 HK）上漲1%至4.5%。積極的2025年業務和財務指引使申洲國際（2313 HK）、中國蒙牛（2319 HK）股價上漲2.9%至5.5%。相較之下，隨著美國科技股表現疲軟以及小米配股，香港科技股進入盤整模式。舜宇光學（2382 HK）、比亞迪電子（285 HK）和小米（1810 HK）下跌 6.7%至 14%。
本週展望：川普對美國所有貿易夥伴的報復性關稅計劃定於本週三實施。如果如期和全面實施，將導致貿易紛擾。這將本週的香港市場不利。由於清明節假期，香港股市將於週五休市一天，港股通也將關閉。此外，美國將於本週公佈主要經濟數據（ISM 製造、ADP 就業、工廠訂單和耐用品訂單等）。總體而言，我們預計恒生指數本週將在 23,000 至 23,700 點之間徘徊。然而，如果川普允許在其報復性關稅實施中做出更多讓步，恒生指數有可能走高。金融股和中國消費股是更好的選擇。
上週發佈研究報告有:
蔚來集團 (9866，持有) -重返黑暗時代: 蔚來去年第四季非公認會計原則淨虧損同比/環比擴大32%/49%至65億元人民幣，比本中心/市場預期低28%/35%。由於經營成本高踞不下和汽車毛利率缺乏改善，公司離實現盈虧平衡的目標漸行漸遠，我們預期這個情況將延續至2025年。由於蔚來轉虧為盈的能見度低，加上市場對樂道的熱情快速冷卻，我們對公司的前景不再持正面看法。調降評等至 「持有」，目標價36港元。
美團 (3690 HK，買進) - 估值便宜: 調升評等至「買進」，第4季業績表現出色。今年以來業務增長穩健。由於過去一段時間股價表現不佳，估值十分便宜，現在可能會刺激逢低買盤。
華潤飲料 (2460 HK，買進) - 增長上升期: 重申華潤飲料的買進評等。年初至今，營收已恢復至低個位數成長，而2024年下半年則是年減6.3%。我們預計2025-27年獲利成長率13-15%。自產率上升已步入正軌。
申洲國際 (2313 HK，買進) - 有吸引力的估值: 2024年的業績高於我們/市場的預期,因為有房地產收益和稍高的營業額。2025年第一季業績優於預期。該股目前的2025年本益比遠低於台灣同業。申洲的2025年本益比為11.7倍，目前處於過去五年來的最低本益比。美國政府啟動報復性關稅計畫可能涉及越南、柬埔寨等東南亞國家，可能對申洲造成不利影響。儘管如此，鑑於申洲的低本益比和強勁的財務狀況，我們重申買進評等。
農夫山泉 (9633 HK，買進) - 營運復甦中: 上調評等至買進，今年毛利率改善，基於利用率提高和PET成本下降。2025年營收年增兩位數的指引令人振奮。自我們在2024年3月下調評級以來，股價已下跌18%。
中國蒙牛 (2319 HK，買進) - 週期轉上行: 重申買進蒙牛乳業（蒙牛）。蒙牛今年營收恢復成長。中國乳製品週期觸底上行。我們小幅上調蒙牛2025/26年營收1.5%/2.0%，年成長+2.2%/3.0%，不過下調2025年淨利9%，先計入原奶減值費用和潛在子公司虧損。我們預計蒙牛2025/26年淨利將年增15.5%/19.5%。蒙牛的本益比是2025年每股收益的13.9倍，仍然具有吸引力。我們將目標價上調至22.90港元。我們的目標價是基於14.50倍市盈率定價倍數（高於先前的13.2倍）和現金流量折現法估值（更高的平均資金成本）。
分析員：朱家傑, CFA (C.E. No.ACJ314)、嚴政緯 (C.E. No.AMY822) 及吳宜儒, CFA (C.E. No.BEM056) 為證監會持牌人士，截至本評論文章發表日止，本人及/或其有聯繫者並無持有全部提及之證券的所有相關財務權益。
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