上周A股上證指數小幅下跌0.9%，市場情緒邊際降溫，板塊及個股份化加大，主要源於國內多地出現新增病例加大疫情不確定性、以及央行連續5天30億元的縮量逆回購操作引發市場對流動性預期的分歧。不過成長板塊受到產業高景氣的支撐仍然延續結構性行情，創業板指和科創50指數單周分別上漲1.3%和1.4%。近期市場出現多重擔憂。首先資金面上，上周央行連續5天進行30億元的7天逆回購操作，一改2021年1月底以來的100億元及以上規模的操作，加大了市場對於流動性預期的分歧。我們認為央行此舉並非代表政策收緊，更多意在打擊金融機構加槓桿的行為、引導市場利率從偏低水準回歸至政策利率附近波動，在經濟壓力仍然較大的背景下，貨幣政策仍將延續寬松基調，關於支持小微企業、科技創新、綠色發展等領域的結構性工具將繼續推進落地；並且，權益市場流動性壓力也不大，近兩周新成立偏股型基金份額回升至周均100億份以上水準，北上資金和融資餘額均延續淨流入。

其次，各地散點疫情復發，前期強勢的線下消費回落，且在全球衰退預期帶動之下資源品也出現回調。近期上海、北京、廣東、山東、安徽等多地出現本土聚集性疫情，北京和西安均發現傳染性更強的奧密克戎變異株BA.5.2分支，西安已於7月6日起實施7天臨時性管控措施。國內疫情防控壓力邊際增加，線下場景消費的修復預期再受壓制，上周中信消費者服務、食品飲料、商貿零售、交通運輸等行業均迎來2-5個百分點的向下調整。不過，國內防疫政策逐步放寬的趨勢仍然延續，繼通信行程卡「星號」取消後，7月8日起行程卡查詢結果的覆蓋時間由14天縮短為7天，跨省出行的可行性以及人員流動頻次有望受益提升，因此，我們認為中期疫後復蘇仍然是大趨勢，但整體節奏和幅度受制於實際疫情形勢的變化。
此外，政策面，彭博社報導，中國財政部考慮允許地方政府今年下半年發行 1.5 兆人民幣（約新台幣 6.7 兆元）的特別債券，以前所未有的速度加快基礎設施融資，支撐陷入困境的中國經濟。6月當月新增專項債1.37萬億，1-6月合計發行政府專項債3.41萬億，完成全年進度93%。近期監管要求地方申報2022年第三批專項債項目，新基建、新能源項目納入申報範圍。預估今年抗疫支出增加（1.5萬億）和土地出讓金減少（1.3萬億）合計2.8萬億。除提前發現專項債額度外，預計財政缺口還可通過加大發現政策性金融工具彌補，6月29日召開的國常會上決定，運用政策性、開發性金融工具，通過發行金融債券等籌資3000億元，此前6月1日的國常會上曾提出要調增政策性銀行8000億元信貸額度。這兩者均為金融支持基礎設施建設的舉措，而背景則是中國經濟面臨壓力，需要將基建作為逆週期調節的抓手。

外圍市場劇烈波動，海外步入衰退週期，國內在疫後修復和刺激政策雙重加碼之下，經濟企穩回升。近期市場關注到大宗商品價格的大幅下跌，但忽視了分化也在加大這一事實。外需主導的品種（原油、銅、鋁等）跌幅更大；而國內需求主導的品種（螺紋鋼、水泥、玻璃等）相對抗跌甚至出現小幅回升。從宏觀到中觀的數據都在顯示國內經濟在復蘇途中。近期儘管各地散點爆發疫情，但管控力度更為精准、防控實際上是邊際放鬆的，高頻數據也反映疫情並未打斷線下消費的恢復。4月底以來的修復中，公募基金髮行並未明顯放量，增量資金主要來自北上資金和槓桿資金。海外衰退風險上升和國內經濟企穩回升的兩個趨勢之下，買入中國資產成為外資的最優避險策略，這也是6月反彈延續的基礎。不僅北向資金在交易內強於外的預期，實際上是內外資加速共振，兩融略微滯後北向同步變化，且買賣力量持續時間更長，規模更大。進入7月，北上資金的流入明顯放緩，5、6月北上資金日均淨流入分別為9.9億元、36.5億元，7月至今縮量至7.1億元，但兩融淨流入的規模還在創新高。

本週市場將迎來兩類重磅數據：一是美國CPI數據恐影響美聯儲後續加息路徑，二是國內二季度及6月經濟數據恐引起市場對經濟修復程度及政策力度預期的變化。但需注意到，國內經濟企穩向好、宏微觀流動性整體趨穩的基本面沒有改變，若財政增量政策能持續出臺，風險偏好內部有望受到提振，但外部抑制因素過多，因此需要在行業輪動中尋求確定性和性價比較高的主線。結構上看，業績高增長或者改善預期更強的方向更具向上彈性。具體包括：1）一是關注高景氣產業新能源行業（新能源汽車、光伏、儲能等），據7月9日乘聯會公佈的汽車銷量數據，6月新能源乘用車零售銷量53.2萬輛，同比和環比增速分別為130.8%和47.6%，滲透率升至27.4%，續創新高；2）基本面反轉利潤改善的生豬養殖行業，自繁自養生豬養殖利潤自6月底以來已連續2周回正，7月8日當周升至555元/頭，同期生豬市場價有所回升，生豬飼料平均價進一步回落，養殖利潤持續修復預期升溫；3）中下游製造業利潤率有望邊際修復，6月國內PPI同比增速降至6.1%，較前值繼續下降0.3個百分點，疊加近期大宗商品價格普遍調整，中下游製造業面臨的成本壓力有望持續緩解。
 
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