五一節前兩個交易日，上證指數上漲0.52%至3104.82點，創業板指上漲1.90%至1858.39點，深證成指上漲1.30%至9587.12點。上週二兩市成交額為1.04萬億，兩日北向資金淨流入23億。行業上，房地產(+4.46%)/家用電器(+3.87%)/醫藥生物(2.49%)/基礎化工(+2.45%)漲幅居前，有色金屬(-1.34%)/建築裝飾(-1.33%)/石油石化(-0.79%)/鋼鐵(-0.72%)跌幅居前。假期期間，港股、美股大漲，恒生指數和恒生科技指數分別上漲4.01%、7.31%。中國資產上演史詩級大反攻，5/1-3日納斯達克中國金龍指數斬獲三連陽，累計漲幅超8%，創去年11月底以來收盤新高。5月美聯儲FOMC聲明稱繼續維持利率不變，官宣縮表將要放緩。鮑威爾未暗示再加息釋放鴿派信號。此外，美國4月非農就業人口增加17.5萬人大幅不及預期，為六個月以來的最小增幅，失業率上升、大致處於2022年1月以來的最高，薪資增幅放緩至3.9%。交易員們對美聯儲首次降息的預期時間從11月提前至9月。美元指數下跌，非美貨幣全線走強，五一前後日本當局兩次外匯幹預，日元從最高觸及160收至當前152.97；離岸人民幣一度漲近700點至 7.19；原油、黃金、白銀等大宗商品價格普遍下跌。

 4月30日政治局會議決定將於7月召開三中全會，重點研究進一步全面深化改革、推進中國式現代化問題；分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議提及了市場關注的新質生產力、房地產、財政政策、內需等多個熱點。本次會議大方向延續中央經濟工作會議和“兩會”的基調，“把改革擺在更加突出位置”，主要任務上，重點部署“擴內需、新質生產力、改革開放、防風險”4項。會議要求“實施好積極的財政政策、保持必要的財政支出強度”，強調“要及早發行並用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度”，後續政府債券發行節奏有望加快。新增“靈活運用利率和存款準備金率等政策工具”，後續大概率會再降准降息。產業政策上繼續明確發展新質生產力，提出新增“積極發展風險投資，壯大耐心資本”。房地產方面，新提“統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施”，可能政策包括“以舊換新”、政府收儲、中國版“兩房”、國家住房銀行、北京上海進一步松限購等。地方化債方面，新提“確保債務高風險省份和市縣既真正壓降債務、又能穩定發展”， 促改革、擴開放方面重點關注完善市場經濟制度、支持民企“出海”。預計後續關於內需、地產、新質生產力等仍會有持續政策支持。假期期間樓市迎諸多利好，如北京宣佈京籍家庭可在五環外新購一套房，天津取消本地戶籍120平以上新房限購，上海宣佈“以舊換新”活動，南京都市圈九城公積金互認互貸等。

 五一假期前四天全社會跨區域人員 流動量同比增長 4.2%，較 2019 年同期增長 27.4%。據攜程《2024五一假期旅行總結》，一方面國內旅遊向二三線城市下沉；從百城擁堵延時指數來看，共有18個城市假期前四日均值高於去年同期，其中多為二三線城市。另一方面，出入境游高增。假期前四日日均國內航班(不 含港澳臺)執行架次同比減少2.44%，但港澳臺航班以及國際航班執行架次同比增加 37.39%和114.54%。入境遊訂單同比增長105%，免簽政策效應顯著。假期前四日，五一檔實現 票房收入13.42億元、觀影人次3322.13萬人次，同比分別增長2.56%和2.33%，分別為2019 年同期水準的88.82%和95.41%。整體五一消費意願仍高不過呈現結構分化。

 24Q1全A/非金融淨利潤同比-4.73%/-5.70%，主機板增速小幅下降而雙創增速明顯回升。國家隊持倉環比+7.5ppt，加倉高股息方向減倉醫藥非銀等。五月開始進入業績真空期，資金有望繼續關注Q1後仍有望延續增長趨勢的方向。近期多家外資行提高對於中國股票尤其是房地產板塊的評級，表示“最壞的情況已經過去”。 高盛在最新的資金流動報告中指出，全面精准有力的支持政策、美中關係的改善和可預測性，正在成為中國市場積極情緒的催化劑。若能在股東回報等方面縮小與全球差距A股可能會上漲約20%。隨著內外部環境邊際改善、政策支持、外資流入，市場交易仍有望修復，尤其港股若持續迎資金流入亦有望帶動A股 ，不過仍需關注中美關係、美聯儲動作等。建議一方面關注業績景氣度回升的雙創方向，尤其出口、AI、FSD入華預期的智慧汽車；另一方面關注政策密集催化下的低位低估值如地產、高股息中字頭等方向。

分析員：朱家傑, CFA (C.E. No.ACJ314)、嚴政緯 (C.E. No.AMY822) 及吳宜儒, CFA (C.E. No.BEM056) 為證監會持牌人士，截至本評論文章發表日止，本人及/或其有聯繫者並無持有全部提及之證券的所有相關財務權益。

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