上周上證指數上漲0.14%，創業板指和深證成指分別下跌3.36%和2.47%。近期市場再度陷入震盪，核心在於風險偏好的反復。11／25央行宣佈，決定將於 12／5日降低金融機構存款準備金率 0.25 個百分點（不含已執行 5%存款準備金率的金融機構），共計釋放長期資金約 5000 億元。這是 11／23 日國常會“適時適度運用降准等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”表述的落地。通知指出，此次降准是為了保持流動性合理充裕，促進綜合融資成本穩中有降，落實穩經濟一攬子政策措施，鞏固經濟回穩向上基礎。本次下調後，金融機構加權平均存款準備金率約為 7.8%。由於央行三季度貨幣政策執行報告關注通脹風險，且11月MLF縮量續作，一度引發市場對貨幣政策轉向的擔憂。但隨著國常會“預告降准”，市場對貨幣政策的預期改善，帶動短端國債收益率出現回落。此次降准落地顯示，在當前國內經濟回穩基礎尚需穩固的環境下，貨幣政策仍保持著必要的支持力度，貨幣政策基調並未顯著變化。此次降准的一個重要背景是11月以來流動性收斂導致債券市場調整，甚至引發了理財產品破淨和贖回等連鎖反應，“固收+產品”可能出現的拋售壓力也是近一兩周導致A股表現不佳的原因之一。根據央行公告，此次降準將釋放中長期資金約5000億元。因此，對市場而言，此次降准及時補充了流動性，有助於緩解短期流動性緊張的局面，進而提振市場風險偏好。

11月以來國內疫情出現反復，當前本土新增確診和新增陽性已接近今年4月時峰值，再度引起部分投資者的恐慌情緒。本土疫情自 11 月起出現反彈，制約居民消費信心的恢復。11 月 22 日，國務院 聯防聯控機制在新聞發佈會上表示，執行 20 條措施“既不能層層加碼，也不能隨意 減碼”，國家疾控局副局長沈洪兵強調“二十條優化措施，是對第九版防控方案的補 充和完善，不是放鬆，更不是放開和躺平”。此輪疫情呈現多點散發和局部聚集的態 勢，社會面防控難度增大，也對地方的防疫工作提出了更高的要求。根據國家衛健委 資料，11 月 26 日 0-24 時，31 省份新增本土無症狀感染者 35858 例，資料已突破 4 月份的高點。4月疫情顯著衝擊市場，核心原因在於其嚴重阻滯國內供應鏈並拖累經濟。而當前疫情對供應鏈和經濟的影響遠小於當時，且防疫政策已進一步優化，11月10日政治局常委會議明確要求提升防控的科學性、精准性，減少疫情對經濟社會發展的影響。

今年前10 月，全國規模以上工業企業實現利潤總額 69768.2 億元，同比下降 3.0%，增速較 1-9 月繼續回落 0.7 個百分點。A 股非金融上市公司利潤增速與工業企 業利潤增速有較高的擬合度，當前 A 股企業盈利仍在築底期。A 股三季報中，地產鏈 和可選消費（社服、出行等）是主要拖累，近期宏觀資料也顯示居民消費和商品房銷 售資料仍面臨一定壓力。房地產政策密集出臺，行業基本面仍在築底。本輪地產政策自 2021 年 9 月起邊 際調整，中央及地方層面政策陸續出臺，近期在支持地產融資層面進一步放鬆。11月23日，央行、銀保監會發佈《關於做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》，推出 16 條金融舉措，促進房地產市場平穩健康發展。同時，國有大行密 集為房地產企業達成銀企合作協定並提供授信，截至11月24日，六大國有銀行已與 17 家房企達成合作協定，已披露的意向性授信額度合計12750億元。最新資料顯示，10 月單月商品房銷售面積同比增速-23.22%，鑒於近期疫情反復和居民預期偏弱，地產基本面將繼續處於築底過程中。

綜合來看，近期國內疫情散點蔓延，加劇市場對於類似於4月疫情對Q4經濟造成衝擊，以及地方疫情管控再度邊際收嚴的雙重擔憂，進而成為當前市場核心的干擾因素，預計將壓制A股市場短期市場情緒。不過與此同時，央行降准釋放流動性，疊加房地產托底政策密集出臺，在外部衝擊減弱的背景下，將會對A股底部形成支撐。具體操作上，證監會主席易會滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系”， 截至11月25日，萬得央企指數9.5倍的PE估值，處於2010年以來4.3%的歷史極低水準。建議關注受益於監管層建議建立合理估值體系的低估值央企和國企，受短期政策催化的房地產、建築建材、銀行金融，以及中長期繼續關注光伏、儲能、國產替代等軟硬體。

 
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