上周A股上证指数，沪深300，创业板指涨跌幅分别为1.39%，3.41%，7.58%。美债收益率与美元持续回落之下，北向资金已经连续第二周净流入A股超200亿元，两周累计净流入规模达到458.26亿元，从行业来看，累计净流入规模较大的行业分别为：医药、电子、食品饮料、计算机和基础化工。

随着新冠变异毒株的传播，全球当日新增确诊病例升至超90万例，创历史新高；其中印度疫情快速蔓延，单日新增病例数接近35万例；德国、日本等国再度出现疫情反复，新增病例数接近去年底高位水平。相比之下，美国疫情防控相对稳定，并且疫苗接种也在加速推进，当前接种率接近65%，有望在二季度末三季度初实现群体免疫；另外，英国接种率也接近65%，多数欧盟国家接种率在20%-30%左右。

海外疫情的复发降低了市场通胀预期交易，尤其是对于需求的复苏力道可能低于预期，油价出现下滑。美债进入利率快速上行后的短期盘整阶段，10Y美债利率自4月初1.74%高点波动回落至近期1.57%水平，短期利率快速上行带来的估值剧烈调整压力有所缓解。但部分经济体的超预期货币政策收紧操作在一定程度上增加市场对全球提前收紧政策的担忧，其中，加拿大成为G7国家中第一个明确将加息指引提前至2022年的经济体；4月23日俄罗斯时隔一个月再度上调关键利率50bp至5%，超出市场预期的4.75%。上周拜登拟上调美国资本利得税至此前两倍，市场对美国经济预期、相对非美国家的经济预期均降温，美债利率进一步回落、美债期限利差收窄、美元指数回落。国内方面，上周10年期国债利率走平、期限利差显著走阔、中美利差回升、绝对信用利差上升、相对信用利差处于高位，“阶段性”的利差组合环境，对核心资产、弱周期品种的估值较为友好。

与海外可能面临的变异病毒风险不同，中国由于疫情控制较好，此前受疫情冲击较大的服务业有望进一步回暖，此次五一假期将成为建议服务业需求复苏的关键时点。服务业需求补偿性修复、居民出行意愿恢复、国家政策鼓励是五一消费“黄金周”出现的三大原因。携程数据显示，截至4月中旬，五一酒店预订量较2019年同期上涨43%；疫情进一步提高了消费者的卫生意识和对住宿安全的追求，相较于基础的经济型酒店，大众对服务更优质的中高端酒店的需求被放大，酒店消费水平升级在五一订单需求中表现得较为明显。根据统计局资料，2021 年 3 月，全国餐饮收入 3511 亿元，同比增长 91.6%，相比去年餐饮收入恢复情况持续处在社零各项资料末尾，今年首季度餐饮收入迎来全面反弹，疫情对餐饮的冲击基本得到消化，餐饮市场恢复至疫情前正常经营水平。同时，疫情加速出清部分单店经营主体，餐饮行业逐渐向集团化、连锁化迈进。小长假出行消费迭加行业复苏，预计餐饮消费将继续增长态势。

截至4月23日，公募基金一季报已披露完毕，共持有A股4.81万亿元，占A股流通市值比重为7.5%，与2020年底基本持平。其中，存量主动偏股型基金（包括普通股票型和偏股混合型基金，剔除当季新发基金）并未出现净赎回，一季度末基金份额约2万亿份，相比去年底增长15.9%，低于去年四季度的环比增速18.6个百分点。从重仓股的分布来看，前五大行业集中度较前值下降2.4个百分点至55.4%；其中，食品饮料、医药生物、电子仍为前三大重仓行业，持有占比分别为17.5%、12.8%和11.7%，相比去年底分别变化-1.0、0.2和-0.4个百分点。在前十大重仓行业中，食品饮料超配比例最高，持股占比相对自由流通市值占比高出8.9个百分点，银行、非银和化工仍为低配行业；而从超配比例的环比变化率来看，传媒、银行获基金加持，家电和电气设备行业超配比例的降速较快。当前政策环境仍然相对“友好”，需要关注后续政治局会议对下一阶段经济政策的定调和部署，同时未来美联储政策出现边际收紧导致美股回撤风险。预计短期市场处于震荡格局，配置上要侧重于估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种。因此建议继续以防御为主，建议关注低估值的银行保险、疫情修复和小长假利好下的旅游酒店板块，碳中和概念相关个股。

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