香港恒指上周下滑6.4%或1,561点至22,767点，受到俄乌开战所致。恒指成分股表现较好的，百威亚太(1876 HK)升7.6%，受惠超预期的4Q21业绩表现，执行长提到看好中国市场仍有庞大增长空间，因中产阶段人士兴起，对于高端啤酒需求大。药明生物(2269 HK)反弹2.6%，空头趋势不变。恒隆地产(101 HK)升2.6%，公司租赁率逐渐恢复，走出颓势，管理层对今年高档商场销售额有信心。电力龙头中电控股(2 HK)涨0.3%，传将出售澳洲业务估值20亿美元，公司2010年收购成本价为15亿美元。中石油(857 HK)涨0.2%，受惠于每桶油价破百元。恒指新贵农夫山泉(9633 HK, 买进)平盘，联想(992 HK)涨2%，超越大盘。
表现落后成份股有阿里巴巴(9988 HK, 买进)跌11.9%，受到互联网监管风险连累，2022财年第3季业绩基本符合预期。中国政府打击跨境赌博，金沙中国(1928 HK)跌11.6%。恒生银行(11 HK)跌10.7%，短线受内防贷款拨备脱累，不过升息对今年净息差有利。阿里健康(241 HK)跌10.3%，宏观不确定性，网上药物销售恐放缓。香港交易所(388 HK)跌10.2%，国际情势不稳，即使今年IPO案储备充足，公司上市计划恐临时变卦。此外，规避风险的投资者可能会选择其他资产类别，例如商品和债券。这将导致股市成交量下降。
港股通占香港市场成交金额23.0%。香港股市平均每日成交金额约1,450亿港元，周比增加29.4%。亚洲其他股票市场接受到冲击，台湾、日本、韩国、新加坡和泰国跌2-4%，印度尼西亚和越南平盘。
美国已经表示不会派军到乌克兰和俄国作战，因此现时的战事应该不会扩大到全欧洲。我们认为在今年11月中期选举前，稳定美国经济将是拜登总统的头要大事。市场猜测联准会3月仍会加息，只是加息幅度减少。油价和原物料价格持续攀升，预计中国上半年将迎来涨价潮，反映成本上涨。由于当前俄罗斯和乌克兰军事冲突的不确定性以及黄金和石油价格的飙升，我们预计香港股市将加剧波动。因此，香港公用事业和中国电信等防御性股票应该是目前的首选。尽管如此，恒生指数的卖空率已跌至16.7%，为去年底以来的最低水平。这意味着在最近的修正之后，绝对下行空间将有限。
上周我们发布研究报告有:
美团 (3690 HK，买进)目标价300港元: 我们认为国家发改委文中提高的“引导”并非强制性的。因此，美团几乎不需要或没有必要调整目前最低的变现率。另一方面，我们了解到，2020年新冠疫情爆发时，美团派送防疫物资，且向餐厅免费提供广告服务。我们认为这些措施可能是为了迎合中高风险地区县级餐厅。财务影响（如果有的话）将是最小的。
农夫山泉 (9633 HK，买进)目标价55港元: 2月18日晚间恒指公司公布，农夫山泉获纳入恒生指数，将于2022年3月7日生效，纳入权重为0.69%。我们预测被动型跟踪指数基金可能将向农夫山泉注入1.54亿美元的资本，相当于过去10天日均交易额的4.9倍。
申洲国际 (2313 HK，买进)目标价171港元:2021年业绩疲软将不会打击该水平的申洲股价。2022年盈利将有所恢复， Nike和Adidas等主要客户产品需求持续强劲，且我们预测越南和柬埔寨工厂停产事件不会重演。这预示着投资者信心向好。
玖龙纸业(控股)有限公司 (2689 HK，买进)目标价10.3港元:玖龙纸业目前股价相当于4.6倍2023财年预估市盈率，低于过去10年平均市盈率（7.6倍）40%。虽然2022财年业务前景有挑战，但我们认为2023财年将更加向好，系由于比较基期更加有利，且再生纸成本较稳定（截至2022财年下半年，中国再生纸价格同比下滑1%）。
阿里巴巴集团 (9988 HK，买进)目标价132.3港元: 2022财年第3季业绩基本符合预期， 2022财年第4季业绩目前为止向好，阿里巴巴2022财年全年销售预测指引维持不变，我们将2022-24财年非公认会计原则每股收益预测下调系由于中国新冠疫情零星爆发以及全球经济发展前景不确定。
分析员：朱家杰, CFA (C.E. No.ACJ314)、严政纬 (C.E. No.AMY822) 及吴宜儒, CFA (C.E. No.BEM056) 为证监会持牌人士，截至本评论文章发表日止，本人及/或其有联系者并无持有全部提及之证券的所有相关财务权益。
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