中国4月出口增速环比大幅回落，央行货币政策报告再提坚持不搞大水漫灌：上证指数全天围绕3000点附近震荡整理，收涨0.09%，受大权重股宁德时代和爱尔眼科表现疲软的影响，创业板指承压，收跌0.75%。两市成交额仅为6700亿元，较上日为7600亿元继续缩量。盘面来看，题材炒作活跃，如新型城镇化、字节跳动、造纸、稀土等概念涨幅居前。行业上面，成长风格的军工、光伏表现强势，受益于基建政策的环保、建筑建材板块全天也表现突出，而煤炭受期货价格波动影响，出现大幅回调，同时白酒、餐饮旅游等受线下消费场景影响较大的板块因疫情防控加码继续调整。外围市场方面，当前开始交易衰退预期，欧美股市再度普跌，其中美股连续三日重挫，三大指数齐创52周新低，在美联储激进加息的前景下，纳指继续领跌，收跌4.29%，标普500收跌3.2%。而十年期美债收益率一度升破3.2%，盘中创三年半新高后回落，收盘仍站稳3%关口上方，同时加息预期令美元指数连续三日刷新20年高位，一度触及104.19。此外，值得重点关注美东时间周三公布的4月CPI数据，若该数据没有放缓迹象，将增加市场对美联储加速收紧的担忧，反之有助于在一定程度上恢复风险偏好。

5/9海关总署发布进出口数据，按美元计价，4月中国贸易进出口总值为1961.2亿，同比增长2.1%，较3月大幅回落5.4个百分点。其中4月出口总额同比增长3.9%，不及市场预期的5.3%，较3月大幅回落10.8个百分点，主因短期疫情冲击影响供应链，以及海外对中国需求减弱，分地区看，4月中国对美日欧的出口增速均大幅回落，其中对日本出口增速转为-9.3%，降幅最大，对欧美出口增速降幅也超过10个百分点；4月进口同比增长0%，好于市场预期的-2.5%，较3月基本持平，进口数据维持低位主因去年同期高基数影响，以及国内疫情冲击导致内需偏弱，中国PMI进口指数已连续11个月低于荣枯线。

此外，央行发布《第一季度中国货币政策执行报告》，在下一阶段展望部分，相较于去年四季度的报告，新增了“支持稳增长、稳就业、稳物价”的提法，改变了此前的“稳健的货币政策要灵活适度”的提法，变为“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度，稳字当头，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节”，再提坚持不搞“大水漫灌”，新增提出“落实好稳企业保就业各项金融政策措施，聚焦支持小微企业和受疫情影响的困难行业、脆弱群体”、“用好各类货币政策工具”，“进一步提高操作的前瞻性、灵活性、有效性，稳定好市场预期”，这些提法与4月政治局会议的政策精神相互呼应。针对地产部分，在坚持房住不炒的基础上，新增了“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”。从具体方向来看，后续货币政策支持方向包括针对受疫情影响严重的企业/行业有差异化的金融服务、为产业链供应链核心企业提供金融支持、结构性货币政策工具更积极的出台，如支农支小再贷款额度有望增加等。此外，报告中还提出要“健全市场化利率形成和传导机制，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，着力稳定银行负债成本，持续释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本”，后续存款利率也有望作为货币政策调节手段之一。

综合来看，当前疫情扰动、美债利率大幅波动下对经济预期及流动性预期的改善过程是相对复杂的，短期内市场会不断出现震荡反复。海外方面，面临的环境较为复杂，这个阶段市场开始担忧美国从滞胀走向衰退，虽然5月FOMC会议鲍威尔在记者会上暂时排除了单次加息75bp的可能，但TIPS隐含的通胀预期并未显著下行，市场预期仍然相对混乱；而国内方面，从4月政治局会议定调来看，当前最优先的任务仍然是疫情防控，其次才是稳定经济，在这个背景下预计市场在等待疫情全面受控后，风偏会开始出现回升，开始从交易确定性逻辑到交易弹性逻辑切换。因此，短期在疫情受控的政策信号还未完全清晰之前，我们建议仍然以确定性较高的板块布局为主，如基建、光伏；待疫情受控明确后，可布局复苏逻辑的板块，如消费。

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