中央经济工作会议再提扩消费，疫后消费复苏主线继续演绎：上周 A股市场继续震荡上行，主要指数多数收涨，上证50价值凸显，科创50回调。指数估值方面总体变化不大，创业板指相对有明显增长，多数指数仍处于历史50%以下分位区间，配置性价比较高。消费、金融风格上扬，申万一级行业板块总体表现良好，涨多于跌。受益于疫情防控持续优化、地产政策宽松下的情绪面风险解除，大消费、交运、金融地产板块反弹较为明显。估值方面，集中于大消费板块内部分行业估值抬升明显。

中央经济工作会议12/15-16日在北京举行，部署2023年经济工作，一方面延续二十大会议的总基调，中国式现代化高质量发展聚焦安全与发展。另一方面，会释放23年货币政策和财政政策更多信号。会议总体上定调偏积极，“明年经济运行有望总体回升”，“努力实现明年经济发展主要预期目标”。结构上，经济增长侧着“质”的发展而非“量”，方式上提振信心启动动力而非漫水灌溉强刺激。货币政策延续中央政治局会议“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的主基调，强调“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”表述。

财政政策方面强调“保持必要的财政支出强度”、“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”、“要加大中央对地方的转移支付力度”。展望2023年， 城投债务风险与地方财政风险迭加， 共同制约地方政府再加杠杆空间，明年中央加杠杆和预算外准财政资金为主要抓手。预计23年中央财政赤字将从2.8%扩大至3.0%以上，地方专项债额度有望扩容至4万亿元以上。此次会议确定“扩大国内需求”为2023年经济工作重中之重“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，提出要“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，“增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景”。12/14国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，顺应中国消费优化升级的特点，增加高质量产品和服务供给，推动国内大循环和国内国际双循环，把中国打造成国际高端要素资源的“引力场”。

此外，会议再次强调“房住不炒”，“支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设”，11月以来地产供给端一揽子政策发力托底经济，不过托而不举的主基调不变。产业政策方面，安全和发展的重要性提升，强调“科技政策要聚焦自立自强”，提出“优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节”。综合来看，2023年中国内外需疲软，出口对于经济的拉动力减弱，内需受制于疫情反复、居民支出意愿下降等因素，预计23年中国经济增速中枢为5.0%以上，低基数效应下Q2为单季度最高点，刺激政策有望继续发力维稳经济，货币政策强调精准有力、财政政策加力提效、地产政策托而不举、支持互联网平台经济发展、大力推动新旧产业创新与发展。

全球经济分化加剧，国内地产政策和防疫方针逐步放松，经济正在企稳回暖，预期也将逐步改善。展望未来2-3个月，美元流动性最紧的日子或已过去，但全球不确定性风险仍然居于高位。出口在全球经济增速放缓的大环境中，下行的趋势难以扭转，核心逻辑或在于海外供给受阻之中的替代性机会能够在一定程度上进行弥补。综合而言，我们认为A股整体估值仍处于显著低估区间，国内经济呈现企稳回暖迹象，有望带动市场预期的修复。短期看，市场受管控放松后的疫情扩散冲击影响出现了震荡调整，中长期看，国内流动性和企业盈利均有望逐步好转，美联储紧缩力度将逐渐减弱，前期的调整已经较充分反映悲观预期，配置中我们建议紧扣经济结构转型主线，看好具有中长期强成长逻辑、下游需求刚性、短期季节性强提振的目标，如继续延续高景气逻辑的赛道（新能源、军工和信创等）+基本面修复弹性较大的行业（房地产、养殖、高端制造和医药医疗等）持续有望收获较优表现。

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