信用债风波难阻经济复苏预期，RCEP正式达成有助于提振市场信心：上周市场风险偏好先升后降，上证指数，中小板指，创业板指涨跌幅分别为-0.06%，-1.99%，-0.96%。从行业指数来看，本周化工（3.57%），钢铁（3.53%），采掘（2.81%），建筑材料（2.67%）、交通运输（2.11%）等行业表现较好，汽车（-3.50%），传媒（-2.36%），通信（-1.67%），商业贸易（-1.65%），电气设备（-1.61%）等行业表现靠后。 上周日成交额走势为冲高回落，继11月9日达到高点10832.74亿元后，连降四日，在本周最后一个交易日小幅回升。资金面上，由于超储率持续处在相对较低的水平，银行间“水位”偏低导致资金面的波动性会有所放大，因此8月以来月末和缴税缴准时点短端利率上行较多。最近三个交易日，R007持续运行在2.5%以上，主要是由于11月4日到期的4000亿MLF没有立即续作，使资金面颇为紧张。11/13日财政部原部长楼继伟在第11届财新峰会上提及，当前债务率的高企使得财政政策、货币政策空间缩小，应坚决降杠杆，着手研究宽松货币政策有序退出以防后期出现债务破灭风险。今年受疫情影响实体经济杠杆率快速上升，明年央行对于杠杆率尤其是企业杠杆率的关注会有所抬升（社科院国家资产负债表研究中心测算结果显示今年上半年我国实体经济杠杆率较去年年末上升21%，其中企业加了13%的杠杆，居民、政府各加4%）。近期随着各种政策退出表态的增多，市场对政策退出的预期有所增强。
11/15日《区域全面经济伙伴关系协议》（RCEP）在2020年东盟轮值主席国越南的组织下正式签署。RCEP谈判由东盟10国发起，邀请中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰、印度6个国家参加，该谈判从2012年11月正式启动，历时8年，其中印度因“有重要问题尚未得到解决”而暂时没有加入协议。协议15个成员国将涵盖全球约23亿人口，占全球人口的30%；GDP总和超过25万亿美元，所包括的区域将成为世界最大的自由贸易区。RCEP实施将会带来95%以上范围的关税壁垒、非关税壁垒和投资壁垒取消，极大促进以14亿人口的中国和6亿人口的东盟两大经济体为代表的亚洲经济发展潜力，有望成为疫情中后期全球经济复苏的最强引擎。 RCEP区域内的互补性或令成员国与其他各国的合作意愿有所下降，这也将对美国新政府形成触动。假若拜登担任第46任美国总统，回归奥巴马执政框架、重返TPP及TTIP谈判可能成为其任期内关键的对外政策之一。RCEP落地将进一步加速区域内经贸活跃度并推动全球进入强资本开支阶段，降低了全球贸易的不确定性。
近日，银保监会发布《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》，旨在加大保险资金对实体经济股权融资支持力度，提升社会直接融资比重。《通知》共十条，核心内容是取消保险资金财务性股权投资的行业限制，通过“负面清单+正面引导”机制，提升保险资金服务实体经济能力。2010年9月1日起实施的规定，保险资金直接投资股权仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。此次《通知》取消了上述行业限制，允许保险机构自主选择投资行业范围，扩大保险资金股权投资选择面，并通过负面清单设置了10项情形给保险资金财务性股权投资明确划出红线。保险资金通过股权直接投资、股权投资计划、股权投资基金等方式，投资企业股权规模2万亿元，占保险资金运用余额的10%，成为金融业可提供股权性资本的主要机构投资者。鼓励保险资金投资战略性新兴产业，有利于发挥保险资金稳定性强、融资成本低、抗风险能力强的优势，实现优势资本与先进产业融合对接，可以助推战略性、创新性、技术性等新模式新业态加快发展，填补中国在新技术领域的短板和空白，推动中国产业升级。
11月10日，永煤SCP（超短期融资券）违约，这是继不久前华晨集团违约后信用评级AAA级的企业再次出现违约，这打破了投资者对AAA级国企的“刚兑信仰”，并造成了一系列的连锁反应。某些其他省份弱资质国企、煤炭企业的债券被抛售，引发市场可能再次出现大规模违约潮的担忧。本次信用事件发生的本质在于疫情后的货币和信用宽松延迟了问题企业的风险暴露，最终在近期信用扩张进入尾声的过程中被“引爆”。中证报报导称，接近监管部门人士表示，监管部门对债券市场违法违规行为一直保持“零容忍”态度，如发现逃废债这类行为，将进行严厉打击，维护市场良好秩序。刚兑打破后可能出现信用估值体系的调整，市场担忧类似主体是否也会出现违约，从而出现连锁反应，令市场投资者风险偏好降低。信用风险的爆发本身将带来相关信用债和类似主体信用债估值的下调和抛售，相关基金和资管产品则面临赎回压力，为应对赎回进行抛售又会导致负反馈的出现。另一方面，信用风险向流动性风险转移，由于资金趋紧，机构为缓解流动性压力，可能集中卖出高流动性的利率债，中短端利率出现显著上行。
总的来说，在资管新规净值化转型的背景下，风险与收益进一步匹配。国企刚兑信仰打破后，高收益理财的安全稳定收益进一步减少，风险也有所上升，这将带动理财收益率的进一步下行，居民则有更大的动力将资产增配至权益市场。我们认为市场短期风险偏好和流动性预期会受到一些压制，但市场对信用事件影响及货币政策收紧也正呈现出担忧过度的迹象，在恐慌消散之后，随着疫苗普及的临近、中国经济的持续修复和展望年初流动性预期的提振下，市场依然有望震荡上行。配置方向以顺周期景气、制造业回流、上游价格上涨为主线，建议继续关注消费、新能源车以及顺周期板块。
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