美股动荡加大北向资金流出，十四五政策行情逐渐启动：上周A股市场继续维持震荡态势，截至周五收盘，A股各指数均小幅下跌，上证指数单周下跌1.4%，终结周线级别五连阳，创业板指上周下跌0.9%，跌幅略小于大盘股。结构上，创业板表现优于主板及中小板，周期板块整体表现较好，消费及金融板块回调幅度较大。消息层面，上周外围市场再次动荡，中美摩擦、中印冲突影响市场风险偏好，美股大跌拖累A股市场表现。为维护银行体系流动性合理充裕，央行上周开展7天期公开市场逆回购操作2800亿元，利率与此前持平，为2.2%。此外，当周有7500亿元逆回购到期，央行合计净回笼资金4700亿元。从资金面来看，投资者担忧国债和地方债供给放量，中小银行的负债压力和流动性结构性分层亦有压力。国债突破3%、国开债突破3.5%后，又继续向上突破了3.1%和3.6%；政策面上，央行维护流动性合理充裕的表述较多，但目前具有显著信号意义的实际操作较少，推动收益率曲线整体上移。
资金面上，上周北向资金净流出222.62亿元（前值+79.46亿元），净流出居前的是食品饮料和非银行金融；南下资金净流入182.31亿港元（前值+138.22亿港元），净流入居前的行业是信息技术和餐饮旅游。过去7周中，有6周北向资金净流出，上周北向资金流出规模达到45亿元，或由于海外市场大跌带来外资的流动性收紧及观望心态加强。近期股票供给与增量资金的不平衡增大，产业资本净减持规模超过偏股基金发行份额：9月第一周新成立偏股基金份额为183.10亿份，而6-8月新成立偏股基金份额的周均值约589亿份，货币理财利率8月以来呈现缓慢上行态势，居民理财资金入A股的长期趋势未变但短期节奏或有放缓；与此同时，9月第一周产业资本净减持240.48亿，而6-8月产业资本净减持额的周均值约132亿元。从板块来看，中小创面临的减持压力相对较大，我们认为产业资本减持压力迭加创业板注册制落地后新股发行提速，A股股票供给端压力边际增大，等待9月国内流动性层面的对冲缓压。
8月以来，美元兑人民币汇率持续升至年内新高，上周，《中国人民银行中国证监会国家外汇管理局关于境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜的公告（征求意见稿）》发布。同时，据彭博报导，富时罗素可能在9月公布其世界政府债券指数的年度评估结果，在中国已经改进了债券二级市场流动性、外汇对冲灵活性、结算安排等问题后，预计中国国债将有较大的可能性会被纳入该指数。成功纳入后将带来被动资金流入约1000-2000亿美元，在中美高利差、中国国债纳入富时罗素指数、人民币汇率稳中有升等背景下，预计境外机构在未来一段时间将加速增持中国债券和权益市场。9月6日，2020中国国际金融年度论坛上央行副行长陈雨露、银保监会副主席周亮、证监会副主席方星海提出，在今年发布的外商投资准入特别管理措施负面清单之中，金融业准入的负面清单已经正式清零，目前上述措施已经初见成效，更多的外资和外资机构正在有序地进入我国金融市场，呈现百花齐放的新格局。
海外不确定性进一步升温，中印局势紧张，美国频繁施压抬升外部不确定性。一方面，印军越线致使中印边界局势再度紧张，9月2日印度宣布禁止118个中国手机应用程序在印度使用也预示两国关系进一步恶化；另一方面，美国频繁施压持续扰动市场情绪，继9月3日美国国务院宣称将对驻美外交官的工作活动实施限制后，9月5日中芯国际又陷入中美争端。中芯国际发布申明称，其产品及服务皆用于民用和商用，从没有任何涉及军事应用的经营行为，与中国军方毫无关系。在9月5日召开的2020服贸会数字贸易发展趋势和前沿高峰论坛上，工信部部长肖亚庆表示，将高质量编制“十四五”期间大数据、软件、信息通信等产业规划。 “十八大”以来中国数字经济实现了跨越式发展，数字经济规模从11万亿增长到35.8万亿，占GDP总量达到了36.2%。通过编制十四五规划，将培育软件产业生态、推动产业聚集，加快建设数字基础设施，推动5G大规模的商用部署。整体来看，海外的不确定性在整体加大，美元资产和美股市场的波动率将显著抬升，短期A股市场将受到压制，不过增量资金进场有望支撑中长期行情。人民币升值后，受益人民币升值的热门板块主要有造纸、航空等。由于人民币大幅升值，导致原油成本、进口纸浆成本相对降低，航空业、造纸业受益，估值得到提升。此外，还可逢低布局科技、金融、数字货币及低估值周期。

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