香港恒生指数上周下跌0.9%或177点至19,451点。上周恒指成分股强势股有恒安国际(1044 HK)上涨5.4%，一券商上调恒安评级至增持，以反映公司风险回报状况正变得吸引。报告指，随着纸浆成本下降，预计纸巾业务对集团EBIT造成 拖累之趋势将在今年第四季逆转。假设纸浆成本在今年下半年维持在每吨5,500元人民币，并在明年下降至4,500元人民币，恒安2024年盈利将按年增长25%。联想集团(992 HK)上涨3.2%，管理层表示，个人计算机低迷行情已接近底部，最早可能在今年下半年恢复增长，并认为现在是时候开始为另一轮个人计算机增长做准备。中芯国际(981 HK)上涨3.0%，一券商上调评级由「沽售」升至「中性」，预计公司内地客户在内地市场份额增长可以在消费类应用中继续，近期的低谷已经过去。

表现最差成份股碧桂园(2007 HK)下跌16.5%、龙湖集团(960 HK)下跌12.5%、碧桂园服务(6098 HK)下跌9.6%，内地4月份房地产资产投资减少6.2%，亦高于预期的5.7%，4月份楼市热度大减，今年首季楼市回暖终结，需求及投资端都非常悲观。

香港股市平均每日成交金额约951亿港元，周比下跌10%。美国半导体指数上涨8%，台湾、韩国、日本上升3-5%， 新加坡、印度尼西亚和越南平盘。

本周的重点将是零售库存和消费者信心指数等美国经济数据将为市场提供有关美国最新经济状况的信息，这可以为美国的利率方向提供更明确的方向。下一次美国联邦公开市场委员会会议将于 6 月13-14日举行。

上周我们发布研究报告有:

腾讯 (700 HK，持有) - 盈利质量是关键: 腾讯 2023年第 1 季度非国际财务报告准则净利润同比增长 27%，环比增长 10% 至人民币 325 亿元，比市场预期低 2%，但比我们的预期高 9%。腾讯的运营在首季改善，然而，我们认为收入与净利润的增长差距有点大，因大比例的净利润增长仅来自成本控制。在看到显著的收入增长迹象之前，我们维持对腾讯的中性立场。

农夫山泉 (9633 HK，买进) - 实地调研纪要: 我们实地调研了农夫山泉位于千岛湖的生产基地，并同管理层就公司近期的业务经营发展以及未来三年的展望进行深入的探讨。我们维持对公司增长前景乐观的预期。相比3月，农夫山泉管理层目前对2023年上半年的业绩态度更为乐观，这或许是由于出行活动增加、天气转暖、市场渗透率和市场份额增加等因素。

阿里巴巴集团 (9988 HK，买进) - 2023财年四季度业绩超预期: 阿里巴巴2023财年四季度非公认会计原则净收入同比增长38%，较本中心/市场的预测高出20%/11%。营业额和利润率走高促使2023财年四季度业绩超预期。阿里巴巴业务重组的潜在财务效益以及季度至今的GMV增长是积极的利好因素。基于非公认会计原则净收入，阿里巴巴现价相当于11.0倍的2024财年预估市盈率，我们认为其估值被低估。

香港零售产业 - 三月零售表现符合预期: 三月零售销售额同比增长40.9%至336亿港元/43亿美元，基本符合市场的预期（同比增长41.2%），低基数和访港旅客激增是关键的驱动因素。2023年3月的零售额达到2019年同期水平的85%，一季度总销售额则同比增长24.1%。由于抵港旅客人数飙升，加上香港政府于4月16日发放消费券，我们预计今年4月香港零售额将同比增长22%
分析员：朱家杰, CFA (C.E. No.ACJ314)、严政纬 (C.E. No.AMY822) 及吴宜儒, CFA (C.E. No.BEM056) 为证监会持牌人士，截至本评论文章发表日止，本人及/或其有联系者并无持有全部提及之证券的所有相关财务权益。

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