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国内流动性方面，6月CPI增速略超预期以及对内需信用扩张的担忧，部分投资者担心后续流动性会出现一定收紧的概率；海外方面，美国6月通胀超预期导致7月底美联储加息100bp概率上升，美元指数强势，外资波动加大，对A股短期影响偏负面。我们认为，国内流动性宽松现实逻辑基础并没有变化，海外紧缩压力最大的时候也将过去。周末，易纲行长在G20会议表态：“人民银行将加大稳健货币政策的实施力度，为实体经济提供更有力支持。”这是货币政策对2季度经济资料的响应，也为国内下半年经济复苏保驾护航。因前期疫情冲击等影响，当前银行间市场DR007等市场利率显著低于政策利率，后续政策进一步宽松概率较低，我们认为后续流动性将维持合理宽裕水平，微观资金面来看，增量资金流入并不明显，北上资金出现流出迹象，整体看，后续市场恐缺乏增量资金支持。
上周五统计局公布经济资料，上半年GDP增速为2.5%，二季度GDP同比增长0.4%，低于市场预期，但在疫情影响下实现正增长已属不易，下半年是增速目标如何定调就成为市场走势的分水岭。目前来看，经济的三大贡献因素中，投资端的基建和制造业有望保持中高增速，提升投资增速的关键在将负增长的地产投资拉回正增长；消费端汽车投资成为亮点，提升消费增速的关键在地产链消费的回正；以上两者都以来于地产这个关键变量。上半年出口对经济贡献较大，下半年面临价格下行和全球经济下行的双重负面影响。如果努力实现全年5.5%的目标，则需要基建地产投资进一步发力，新增中长期社融加速改善，则下半年经济将会出现8%以上的增速，成为强复苏场景，则有利于大盘价值和上证50的表现；如果接受下半年的温和复苏，则地产销售投资保持弱势，目前较高的超额流动性和M2增速有望保持，则有利于独立景气的产业趋势继续形成估值溢价。
7月以来，全国疫情再度出现反复并呈现多省市爆发的特点。新冠病毒高传播率的影响下，在未出现有效的治疗和预防的医疗手段前，今年全国疫情以及随之带来的影响必然是反复的。我国始终坚持“动态清零”，目前全国各地普遍采取核心城市高频常态化核酸+其余城市发现就严格封控的模式。该防控模式意味着两点：1）由于高频常态化核酸将降低居民出行意愿和企业家预期，因此经济难以复制20年3月武汉疫情高峰暂时结束后的V型复苏，本轮疫情的影响将是长期和持续化的；2）上述防控模式不可避免要付出代价，但对于需要一定周期的企业生产以及经营流程，相较频繁封控，我们认为这已经是代价最小的路径。因此，下半年疫情对经济的影响将整体由“无限不可控冲击”，转为相对可控但长期、反复、持续性的过程，这意味着经济复苏亦将一波三折。
在海外冲击、新冠疫情影响下，尤其在二季度奥密克戎使得社会面物流、人流受限，令经济金融正常环境受创，以“稳增长”为目标，货币政策发力，使得资金面宽松也超过常态。目前央行的短期逆回购（OMO）利率、中期借贷便利（MLF）利率与市场上1年期贷款报价利率（LPR）处于历史低位，分别为2.850%、2.100%与3.715%，且银行间市场DR007等市场利率显著低于政策利率，随着疫情得到基本控制，经济逐步步入合理区间，货币政策进一步明显宽松加码的概率也降低。另一方面，7月初央行连续多日OMO缩量至30亿元，引发市场对于资金面的担忧。我们认为，当前仍处宽信用阶段，7月初地产销售高频资料转弱，疫情反复风险与地产问题仍存在相关影响，货币政策也不存在快速收紧的条件，7月15日等额续作MLF一定程度上稳定了市场的预期。但整体看，后续流动性将维持合理充裕，对进一步宽松不应再抱有高预期 。7月政治局会议与国内下半年政策定调或是当前市场的核心博弈方向，当前市场或因诸多地方、部委近期完成人事任命而存在乐观预期。短期看7月政治局会议、中美关税豁免扩大、科创板资本市场改革等等一系列尚未出台的政策，市场仍可博弈“政策预期”。但需要强调的是，三季度开始稳增长压力或显著减少，政策之后会更多地体现为有定力的放松。国内经济企稳向好，若财政增量政策能持续出台，国内风险偏好内部有望受到提振，但外部抑制因素仍然较多，建议在行业轮动中寻求确定性和性价比较高的主线。结构上看，建议关注业绩确定性强且景气超预期的板块如新能源车产业链、风光电，以及基本面将迎困境反转的消费板块如旅游产业。
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中国二季度GDP增长0.4%略低于预期，易纲表态货币政策更有力支持实体
2022/07/18 09:00
上周A股重要指数均下跌，其中上证50（跌5.1%）、中小100（跌4.3%）和沪深300（跌4.1%）领跌。另外上证指数跌3.8%，深证成指跌3.5%，科创50跌2.9%，创业板指跌2.0%。行业上，仅电力设备及新能源（涨1.5%）上涨，有色金属（跌5.9%）、房地产（跌5.8%）和计算机（跌5.0%）领跌，此外，银行下跌4.8%。上周日均成交10088亿元，日均成交与前一周相比整体持平，市场连续六周周度日均成交维持万亿以上。南向资金本周净流入港股24.4亿港币，北向资金本周净流出A股220.4亿人民币。A股市场指数全部下跌，主要原因在于，1）近期包括个别地方银行兑付以及个别商品房楼盘交付等事件，对市场情绪带来影响；2）近期为中报业绩预告密集披露期，上半年特别是2季度由于疫情等因素对部分行业业绩产生较大影响，担忧中报预告等因素造成了近期的抛压；3）海外交易衰退的预期继续，外需产生一定扰动，迭加近期国内疫情点状出现，对市场情绪也带来一定影响。国内流动性方面，6月CPI增速略超预期以及对内需信用扩张的担忧，部分投资者担心后续流动性会出现一定收紧的概率；海外方面，美国6月通胀超预期导致7月底美联储加息100bp概率上升，美元指数强势，外资波动加大，对A股短期影响偏负面。我们认为，国内流动性宽松现实逻辑基础并没有变化，海外紧缩压力最大的时候也将过去。周末，易纲行长在G20会议表态：“人民银行将加大稳健货币政策的实施力度，为实体经济提供更有力支持。”这是货币政策对2季度经济资料的响应，也为国内下半年经济复苏保驾护航。因前期疫情冲击等影响，当前银行间市场DR007等市场利率显著低于政策利率，后续政策进一步宽松概率较低，我们认为后续流动性将维持合理宽裕水平，微观资金面来看，增量资金流入并不明显，北上资金出现流出迹象，整体看，后续市场恐缺乏增量资金支持。
上周五统计局公布经济资料，上半年GDP增速为2.5%，二季度GDP同比增长0.4%，低于市场预期，但在疫情影响下实现正增长已属不易，下半年是增速目标如何定调就成为市场走势的分水岭。目前来看，经济的三大贡献因素中，投资端的基建和制造业有望保持中高增速，提升投资增速的关键在将负增长的地产投资拉回正增长；消费端汽车投资成为亮点，提升消费增速的关键在地产链消费的回正；以上两者都以来于地产这个关键变量。上半年出口对经济贡献较大，下半年面临价格下行和全球经济下行的双重负面影响。如果努力实现全年5.5%的目标，则需要基建地产投资进一步发力，新增中长期社融加速改善，则下半年经济将会出现8%以上的增速，成为强复苏场景，则有利于大盘价值和上证50的表现；如果接受下半年的温和复苏，则地产销售投资保持弱势，目前较高的超额流动性和M2增速有望保持，则有利于独立景气的产业趋势继续形成估值溢价。
7月以来，全国疫情再度出现反复并呈现多省市爆发的特点。新冠病毒高传播率的影响下，在未出现有效的治疗和预防的医疗手段前，今年全国疫情以及随之带来的影响必然是反复的。我国始终坚持“动态清零”，目前全国各地普遍采取核心城市高频常态化核酸+其余城市发现就严格封控的模式。该防控模式意味着两点：1）由于高频常态化核酸将降低居民出行意愿和企业家预期，因此经济难以复制20年3月武汉疫情高峰暂时结束后的V型复苏，本轮疫情的影响将是长期和持续化的；2）上述防控模式不可避免要付出代价，但对于需要一定周期的企业生产以及经营流程，相较频繁封控，我们认为这已经是代价最小的路径。因此，下半年疫情对经济的影响将整体由“无限不可控冲击”，转为相对可控但长期、反复、持续性的过程，这意味着经济复苏亦将一波三折。
在海外冲击、新冠疫情影响下，尤其在二季度奥密克戎使得社会面物流、人流受限，令经济金融正常环境受创，以“稳增长”为目标，货币政策发力，使得资金面宽松也超过常态。目前央行的短期逆回购（OMO）利率、中期借贷便利（MLF）利率与市场上1年期贷款报价利率（LPR）处于历史低位，分别为2.850%、2.100%与3.715%，且银行间市场DR007等市场利率显著低于政策利率，随着疫情得到基本控制，经济逐步步入合理区间，货币政策进一步明显宽松加码的概率也降低。另一方面，7月初央行连续多日OMO缩量至30亿元，引发市场对于资金面的担忧。我们认为，当前仍处宽信用阶段，7月初地产销售高频资料转弱，疫情反复风险与地产问题仍存在相关影响，货币政策也不存在快速收紧的条件，7月15日等额续作MLF一定程度上稳定了市场的预期。但整体看，后续流动性将维持合理充裕，对进一步宽松不应再抱有高预期 。7月政治局会议与国内下半年政策定调或是当前市场的核心博弈方向，当前市场或因诸多地方、部委近期完成人事任命而存在乐观预期。短期看7月政治局会议、中美关税豁免扩大、科创板资本市场改革等等一系列尚未出台的政策，市场仍可博弈“政策预期”。但需要强调的是，三季度开始稳增长压力或显著减少，政策之后会更多地体现为有定力的放松。国内经济企稳向好，若财政增量政策能持续出台，国内风险偏好内部有望受到提振，但外部抑制因素仍然较多，建议在行业轮动中寻求确定性和性价比较高的主线。结构上看，建议关注业绩确定性强且景气超预期的板块如新能源车产业链、风光电，以及基本面将迎困境反转的消费板块如旅游产业。
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