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2021年从供给侧改革到需求侧改革，短期扰动不改跨年行情中期趋势

2020/12/14 09:40

上周A股市场整体下跌，上证指数，沪深300指数，创业板指涨跌幅分别为-2.83%，-3.48%，-1.58%。从换手率来看，上周主要指数换手率均有所下降，A股走势异于美、日等其他市场持续创新高，主要还是人行不断宣示刺激政策正常化，迭加场外配资大佬被调查，庄股大跌，仁东控股连跌12支停板，市场谣传全面两融排查，谨慎情绪蔓延。中国明年经济高点落在Q2，预期流动性收紧制约涨幅，但近期市场特征不符合顶部特征，跨年行情仍可期待。

从海外刺激，日本和欧元区新一轮刺激政策陆续落地，美国新一轮财政刺激预期上升。其中日本出台7000亿美元刺激计划，以推动长夜结构升级；欧央行则是将紧急抗疫购债计划(PEPP)从1.35万亿欧元加码至1.85万亿欧元，近期美国跨党派议员团提出的9080亿美元财政刺激计划也有望推进。另外一方面，当前海外经济恢复依然呈现明显的结构性错配，需求端恢复较快而供给端较为迟缓，随着海外圣诞假期临近，外需有望集中释放，这也有利于国内出口链保持较高景气。从中期趋势来看，疫苗研发加速有望推动全球企业库存的新一轮回补，也将加速中游制造业的恢复进程。从国内来看，虽然受到特别国债发行回落影响以及信用违约事件拖累，11月社融增速小幅回落，但新增信贷高于预期，企业贷款向中长贷倾斜，这表明经济复苏中企业投资活动正逐步回暖。随着经济预期改善带来的信贷需求转暖，叠加央行对于资金面的呵护，未来一段时间商业银行跨年信贷投放速度有望逐步加快，明年年初的广义流动性仍有望保持较为充裕状态。另外一方面，外需景气度维持高位叠加周期品补库预期上升，经济复苏预期也将提振市场情绪，推动市场稳步上行。

中共中央政治局12/11召开会议，按照惯例本周还会召开中央经济工作会，将会有更多经济规划细节公布。政治局议会议强调“中国经济运行逐步恢复常态，但新冠肺炎疫情和外部环境仍存在诸多不确定性”，同时提出“继续做好“六稳”工作、落实“六保”任务，……，确保“十四五”开好局，以优异成绩庆祝中国共产党成立100周年。”对应在宏观政策领域，会议提出“科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间”相较于“730”政治局会议，不难看出国内经济已经趋势性复苏，在这样的背景下政府后续的相机抉择需要“努力保持经济运行在合理区间”，即便疫情期间的非常规政策存在逐步减弱的可能，但也相对是一个温和的过程。在明年展望中，会议提出“以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根本动力。”同时，会议提出“要整体推进改革开放，强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力。”说明科技创新和产业自主可控将成为明年产业转型升级过程的重中之重。此外，会议提出“扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。”

整体来看，成长和周期行业在过去11年春季行情中的涨幅分别19.1%和18.7%，相对消费(16.4%)和金融(16.2%)明显占优。这主要是由于春季行情主要来自于流动性宽松和市场风险偏好的修复，对流动性更加敏感的周期行业和更具有想象空间的成长行业所受到的提振会更加明显。从行业层面看，建材，有色，化工，电子，军工等行业在历年春季行情中整体表现较好。由于每年春季行情的驱动因素不尽相同，各年的领涨行业存在一定差异，但是整体来看，建材，有色，化工，电子，军工等行业在历年春季行情中的平均涨幅分别达到22.92%，22.69%，20.28%，20.18%和20.14%，位居前五。整体来看，全球“负利率”环境下，A股仍是全球资金追逐的资产，主动型外资净流入趋势不变。建议投资者把握三条投资主线：第一条是特斯拉映射和地方政策支持力度加码下电动车产业链的景气上行；第二条是在终端产品电子化趋势和技术升级需求驱动下中期仍保持高景气的电子产业链；第三条是疫苗研发推进带来线下经济的复苏，推动出口产业链和周期品库存回补。

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