上周A股三大指数缩量调整。上证指数、深证成指、创业板指本周分别跌3.01%、3.82%、3.37%。中证500，国证2000为代表的中小盘指数分别下跌3.51%、3.47%。上周北向资金大幅流出255.8亿元。两市成交额持续缩量，周五略有回升。社融资料低预期迭加碧桂园违约，市场情绪低迷，板块轮动迅速。行业方面，31个申万一级行业全线下跌。通信，建筑材料，家用电器领跌，分别下跌6.26%、4.87%，4.79%。石油石化，煤炭板块较为抗跌，分别下跌0.56%、0.73%。市场风格维度，国证成长和国证价值表现不佳，分别下跌3.11%、3.28%。北上资金上周净流出255.8亿元；融资资金前四个交易日合计净流入26.5亿。日均成交额环比回落19%至7775亿元，北上资金单周净流出256亿元，人民币汇率贬值0.8%至7.23，但对非美货币相对走强。一方面，上周公布的国内金融经济资料弱于市场预期；另一方面，海外扰动加大，美股震荡调整也尚未结束，外资风险偏好亦有反复。

近期公布的一系列经济金融数据略低于市场预期，首先，7月社融整体低于预期，其中人民币贷款新增3459亿元，同比少增3498亿元，可能原因包括信贷需求被提前透支、居民提前还贷和基建财力支出回落等，当前信贷需求偏弱，预计未来货币政策会适时降准、降息；迭加地产政策逐步调整，将逐步修复实体经济信贷需求。其次，7月CPI同比降至-0.3%，环比为0.2%，环比增速回升主要由出行服务价格上涨带动；PPI同环比降幅均收窄，同比为-4.4%、环比为-0.2%，主要受到近期原油等部分大宗商品价格上行以及高基数效应减弱的影响。。再次，在去年同期高基数效应的拖累下，7月出口资料延续回落，出口和进口同比分别为-14.5%和-12.4%，降幅有所扩大，美国/欧盟/东盟出口拉动均有回落，不过汽车出口仍保持相对强势。整体而言，内生动能修复仍然曲折，七月经济数字因京津冀洪涝可能要低于预期，关注后续逆周期调控政策的落地进展。

从海外市场表现来看，近期10Y美债利率再度上行至4.16%，美股风格由成长向价值过渡，上周纳斯达克指数下跌1.9%，道琼斯工业指数上涨0.6%，国际油价涨势延续带动美股能源板块震荡上行。美国限投令实际落地，影响仅限于相关行业的一级市场增量部分。8月9日美国总统拜登签署行政命令，限制美国对中国敏感技术领域的投资，范围局限在半导体、量子信息、人工智能三大领域，但市场对潜在流动性影响过度焦虑。该行政命令此前渲染已久，此次正式出台的版本在限制范围上较此前媒体报导也已显著缩窄，并且美国在相关领域对华投资规模极为有限。更重要的是，根据路透社8月9日报导，相关措施预计将于明年正式实施，对象为以私募股权、风险投资、合资企业和绿地投资形式的在华新增投资，不包含二级市场投资以及美国公司内部从母公司向子公司的转让，实际流动性影响十分有限。相关限制措施是拜登政府寻求对华“竞争而不冲突”战略的集中体现，预计风险落地后整体影响可控，并不会从根本上改变目前中美持续开展对话的趋势，后续可关注G20和APEC峰会等潜在的中美对话时间点。

内部方面，宏观环境正在改善，A股运动战、向上磨，或待新一轮政策确立市场底。全球经济底部企稳，美联储结束加息在即，都将缓和国内经济和股市压力，外资短期大幅流出后大概率也将回暖，需要注重积极信号：1）经济存在内生修复迹象。除地产需求偏弱以外，生产高频资料从7月下旬以来大幅回暖，预示着PMI可能处在上行轨道。后续政策落地后经济预计也将加速修复。2）政策预期将继续加码，或为行情回升信号。政治局会议后政策方向确定，待各部门地方落实具体方案细则。方向看，一是社融出炉后，降准降息的预期加大，二是资本市场建设力度加大，短线交易、独董政策已陆续出台，三是化解地产和信托金融风险的政策可能有序出台。配置建议上，短期需关注逆周期调控政策和活跃资本市场政策的发布及落地节奏，结构上建议关注有供给侧变化的低估值板块、政策博弈方向以及中报业绩稳健板块，包括一带一路中字头概念以及新能源车（整车、锂电）、光伏等。

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