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节后开工持续好转，建筑业和制造业皆有回暖，复工情况好于2022年。从内部经济动能来看，建筑业相关的行业开工维持强劲，制造业也有低位改善，已超过了2019年的水平。复工持续优于2022年，据百年建筑网基于12220个工程项目样本的数据，截至二月初二（2月21日），项目开复工率为86.1%，农历同比提升5.7个百分点；劳务到位率为83.9%，农历同比提升2.8个百分点。高频数据释放经济恢复积极信号，基建相关的石油沥青装置开工率也自2月出现明显回温，此外，贝壳重点50城市二手房日均成交也较1月同期明显上行。近期经济高频数据的走强带来周期板块的异动，传统周期股迎来估值修复。开复工季节性行情中，相关行业的超额收益突出。其中上游的有色和基础化工最为出众，相对收益和胜率领先；中游的建筑建材和建筑装饰相对较优，房地产行业发力较晚，但后期胜率和相对收益也有不错的表现。
2月24日，人民银行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》，整体表述与中央经济工作会议一脉相承，边际变化体现在更加重视货币政策支持实体经济、扩大内需。本次报告整体仍保持了“不搞大水漫灌”、“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”、“以我为主”等表述。结合货币政策操作和市场导向来看。我们认为后续货币政策操作将会更加偏向于推出支持扩大内需的有关政策，货币工具仍以政策性开发性金融工具和结构性工具为主，流动性有所收敛维持在中性水平，市场利率围绕政策利率波动成为常态。报告中，央行对于通胀的表述较为温和，删去了“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”，修改为“警惕未来通胀反弹压力”。同时央行提到“海外高通胀也可能通过生产、流通等环节向国内传导”，再次强调了发达经济体通胀粘性较强，需警惕外部通胀压力的传导。关于扩内需问题，专栏4中央行重点介绍了居民消费修复问题，提到“不便、不愿、不敢消费”是近三年消费动能放缓的原因，2023年上述三大因素有望缓解，但“新市民和农民工的社保覆盖、失业和社会保险的全国调剂和统筹等影响居民消费的中长期因素”也需要进一步改善。
北向上周净出41亿元，在连续14周净流入后转向，主要由于美国通胀约束下利率再次快速上行影响。近期A股市场对疫情后消费与经济的回暖预期已经基本兑现。短期内，政策出台较多，引发市场波动，预期的不确定性主要源于中美关系和政治摩擦，美国CPI引发美联储加息担忧，以及外贸数据回落，国内经济短期承压。中长期看，近日《求是》杂志连续发表重要文章，在扩大内需总方针指引下，国家发改委、财政部对促进消费，新能源建设，以及更积极的财政政策等方面全面布局，将有效推动经济复苏，带动长期预期。鉴于当前A股整体估值仍偏低，未完全反应市场较强预期，2月底将召开二十届二中全会，市场对拼经济政策预期较强，国内经济逐步企稳回暖，国内地产政策逐步放松，1月70城房价数据回暖，疫后复苏力度持续增强，均有望带动市场预期的进一步增强。配置中建议紧扣经济结构转型主线，关注高景气逻辑的赛道（新能源、军工和信创等），以及基本面修复弹性较大的行业（基建开工链、商务出行链)。
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本焦点报告(连带相关的资料)由元大证券(香港)有限公司 (“元大证券(香港)”) 撰写。本焦点报告的资料来自元大证券(香港)相信可靠的来源取得，惟元大证券(香港)并不保证此等数据的准确性、正确性及或完整性。本焦点报告内容或意见仅供参考之用途，并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约。本焦点报告并无顾虑任何特定收取者之特定投资目标、财务状况或风险承受程度，投资者在进行任何投资前，必须对其投资进行独立判断或咨询所需之独立顾问意见。本焦点报告内所提及之价格仅供参考之用途，投资产品之价值及收入可能会浮动。本焦点报告内容或意见可随时更改，元大证券(香港)并不承诺提供任何有关变更之通知。元大证券(香港)及其董事、行政人员和雇员可能有在本焦点报告中提及的证券的权益和不就其准确性或完整性作出任何陈述及不对使用本报告之数据而引致的损失负上任何责任。
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Q4货币政策报告强调稳增长和防风险，国内节后基建开工链表现超预期
2023/02/27 09:00
上周A股指数走势分化，创业板指以-0.84%领跌，上证指数反弹1.33%。风格来看，仅消费微弱下跌-0.16%，周期与稳定分别以1.95%和1.46%领涨。综合看全球的情况，外盘普遍下跌，恒生指数下跌3.42%。上周商品端表现分化，铜、铝和锌下跌，PTA涨2.96%。外围方面，欧洲央行行长拉加德确认下月将加息50个基点，称之后的利率行动取决于经济数据表现。美联储2月纪要表明目前通胀水平高的令人无法接受，需要保持限制性政策立场，并有与会者支持加息50BP。美国1月PCE超预期环比上升0.6%，为2022年8月以来最大增幅，目前CME联邦基金利率期货显示3月加息50BP的概率为26.95%，7月终值利率升至5.41%。外部风险再起，地缘政治扰动升温，美债利率逼近4%，引发市场担忧，加剧短期震荡。节后开工持续好转，建筑业和制造业皆有回暖，复工情况好于2022年。从内部经济动能来看，建筑业相关的行业开工维持强劲，制造业也有低位改善，已超过了2019年的水平。复工持续优于2022年，据百年建筑网基于12220个工程项目样本的数据，截至二月初二（2月21日），项目开复工率为86.1%，农历同比提升5.7个百分点；劳务到位率为83.9%，农历同比提升2.8个百分点。高频数据释放经济恢复积极信号，基建相关的石油沥青装置开工率也自2月出现明显回温，此外，贝壳重点50城市二手房日均成交也较1月同期明显上行。近期经济高频数据的走强带来周期板块的异动，传统周期股迎来估值修复。开复工季节性行情中，相关行业的超额收益突出。其中上游的有色和基础化工最为出众，相对收益和胜率领先；中游的建筑建材和建筑装饰相对较优，房地产行业发力较晚，但后期胜率和相对收益也有不错的表现。
2月24日，人民银行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》，整体表述与中央经济工作会议一脉相承，边际变化体现在更加重视货币政策支持实体经济、扩大内需。本次报告整体仍保持了“不搞大水漫灌”、“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”、“以我为主”等表述。结合货币政策操作和市场导向来看。我们认为后续货币政策操作将会更加偏向于推出支持扩大内需的有关政策，货币工具仍以政策性开发性金融工具和结构性工具为主，流动性有所收敛维持在中性水平，市场利率围绕政策利率波动成为常态。报告中，央行对于通胀的表述较为温和，删去了“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”，修改为“警惕未来通胀反弹压力”。同时央行提到“海外高通胀也可能通过生产、流通等环节向国内传导”，再次强调了发达经济体通胀粘性较强，需警惕外部通胀压力的传导。关于扩内需问题，专栏4中央行重点介绍了居民消费修复问题，提到“不便、不愿、不敢消费”是近三年消费动能放缓的原因，2023年上述三大因素有望缓解，但“新市民和农民工的社保覆盖、失业和社会保险的全国调剂和统筹等影响居民消费的中长期因素”也需要进一步改善。
北向上周净出41亿元，在连续14周净流入后转向，主要由于美国通胀约束下利率再次快速上行影响。近期A股市场对疫情后消费与经济的回暖预期已经基本兑现。短期内，政策出台较多，引发市场波动，预期的不确定性主要源于中美关系和政治摩擦，美国CPI引发美联储加息担忧，以及外贸数据回落，国内经济短期承压。中长期看，近日《求是》杂志连续发表重要文章，在扩大内需总方针指引下，国家发改委、财政部对促进消费，新能源建设，以及更积极的财政政策等方面全面布局，将有效推动经济复苏，带动长期预期。鉴于当前A股整体估值仍偏低，未完全反应市场较强预期，2月底将召开二十届二中全会，市场对拼经济政策预期较强，国内经济逐步企稳回暖，国内地产政策逐步放松，1月70城房价数据回暖，疫后复苏力度持续增强，均有望带动市场预期的进一步增强。配置中建议紧扣经济结构转型主线，关注高景气逻辑的赛道（新能源、军工和信创等），以及基本面修复弹性较大的行业（基建开工链、商务出行链)。
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