离岸人民币升破6.5关口，11月社融增速拐点确认：周三上证指数收盘下跌1.12%，连跌三日；深证成指跌1.84%，创业板指跌1.76%。万得全A跌1.54%，成交7826亿元，上日为6936亿元，半导体、军工、汽车板块等跟随走软，北向资金连续两天大笔净买入。12月9日离岸人民币对美元汇率盘中一度升穿6.50关口，最高报6.4983，连续创出2018年6月以来新高，也是近两年半来首次突破6.5元关口。考虑到美国经济相对增长优势减弱、美联储货币政策正常化在短期内无法实现、美国长期通胀中枢将会抬升，美元供给增多削弱美元信用，美元贬值的趋势将会延续，进而推动人民币相对升值。值得注意的是，前期为避免人民币过度贬值出台的一些宏观审慎政策陆续退出。10月12日起，远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。10月27日，全国外汇市场自律机制秘书处公告，部分人民币对美元中间价报价行陆续主动淡出使用“逆周期因子”。不过，人民币升值步伐并未就此停止，这进一步证明当前人民币汇率升值的趋势性。人民币汇率升值，有助于海外增量资金流入，对股市构成利好，结构上看金融地产等低估值、顺周期板块相对更为受益。
上午统计局公布的11月通胀数据显示，11月CPI同比降0.5%，前值增0.5%；PPI同比下降1.5%，前值降2.1%，CPI明显低于市场预期，PPI基本符合预期，数据公布后债市反应不大。11月CPI环比-0.6%，为2016年以来同期最低值，食品与非食品分项表现多弱于季节性规律，但食品仍是主要拖累项，食品价格影响本月CPI环比下降约0.53pct。11月非食品分项除鞋类、家用器具、通信工具及服务等个别项外，大多低于过去4年平均水平，结合地铁出行、电影票房等高频数据看，零星疫情对中低端及服务消费还是产生了一定拖累作用。PPI方面，11月PPI同比增速终于突破8月以来的-2%震荡区间，回升至-1.5%。从分项看，生活数据、纺织轻工、石油相关行业价格恢复速度较慢，这与我们观察到的下游消费需求增长滞后于生产，油价上涨滞后于其他大宗商品的现象相一致。11月PPI同比增速上涨最快的主要为上游采矿业及石油化工等相关产业。总体来看，11月CPI不及预期反映出现阶段中低端及服务消费仍然受到疫情制约，海外供求缺口虽然导致近期大宗商品价格加速上行，但还需警惕疫苗量产速度不及预期等风险因素。往后看，CPI预计在未来3-4个月都维持负值水平，PPI虽方向向上，但受制于海外疫情与疫苗进展，短期内也无法升至0以上。
下午央行公布的11月金融数据显示，11月新增人民币贷款1.43万亿，新增社融2.13万亿，M2增速10.7%，均基本符合预期。11月社融虽然同比多增1363亿，但存量同比增速为13.6%，较上月的年内高点13.7%下滑0.1个百分点。分项来看，政府债券同比多增3216亿，新增人民币贷款同比多增1667亿是主要的拉动项，反映出在11月内外需旺盛，生产持续回暖的背景下，实体融资需求依然旺盛，迭加利率债发行仍在高位，支撑11月社融同比多增。但受华晨、永煤等事件引发的信用债市场信任危机拖累，11月企业债券融资同比大幅少增2468亿，此外监管收紧趋势下非标融资同比多减981亿，成为11月社融数据的主要拖累项。虽然经济复苏趋势尚未证伪，但政策逐步退出趋势下，宽信用力度大概率见顶回落，迭加信用风险事件和监管趋严的负面影响尚未完全消化，此前市场预期的社融增速的顶部和拐点或许已经出现。
总体来看，11月金融数据基本符合历史季节性规律，也基本符合此前市场的一致预期，并无太多亮点，与此前数月金融数据持续超预期，社融增速连创新高相比，无疑出现了一定程度的降温，这一方面与信用风险事件对实体融资的冲击有一定关系，但另一方面也反映了在政策退出的大趋势下，宽信用的力度已经开始边际减弱，社融的拐点或许已经出现。未来数据的看点就在于政策退出和经济回落之间的角力。MSCI亚太区指数解决方案研究部主管魏震表示，中国监管层对进一步开放的信心和决心是很大的，加速推动互联互通机制下的重大改革步子如果能走得快一点，A股纳入进程也可能加快。当前亟需解决的包括境内外衍生品、资金结算、陆股通交易假期和综合帐户机制等问题。目前市场还是大震荡节奏,盘面以机构性机会为主,个股分化是后市市场常态特征。建议短期关注年底临近休假带动的消费旅游免税板块，中长期关注质地较好的符合十四五规划主线的半导体板块和新能源汽车板块等。

免责声明

本焦点报告(连带相关的资料)由元大证券(香港)有限公司 (“元大证券(香港)”) 撰写。本焦点报告的资料来自元大证券(香港)相信可靠的来源取得，惟元大证券(香港)并不保证此等数据的准确性、正确性及或完整性。本焦点报告内容或意见仅供参考之用途，并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约。本焦点报告并无顾虑任何特定收取者之特定投资目标、财务状况或风险承受程度，投资者在进行任何投资前，必须对其投资进行独立判断或咨询所需之独立顾问意见。本焦点报告内所提及之价格仅供参考之用途，投资产品之价值及收入可能会浮动。本焦点报告内容或意见可随时更改，元大证券(香港)并不承诺提供任何有关变更之通知。元大证券(香港)及其董事、行政人员和雇员可能有在本焦点报告中提及的证券的权益和不就其准确性或完整性作出任何陈述及不对使用本报告之数据而引致的损失负上任何责任。

版权所有                 

未经元大证券(香港)事先书面授权，任何人不得为任何目的复制、发出、发表此焦点报告，元大证券(香港)保留一切权利。