上周A股市场主要指数全面下跌，科创板跌幅较大。沪指跌0.93%，报3632.36点；深成指跌1.61%，报14867.55点；创指跌0.94%，报3434.34点。从资金面来看， 目前A股成交额过万亿已成常态，截止上周五两市成交额连续第41个交易日突破万亿元，虽然在前四天连续小幅缩量，但周五成交量再次上行，交投活跃度依然维持高位。北向资金方面，周五之前陆股通已连续12个交易日净买入，金额达821.06亿元，虽然周五净卖出65.61亿元，但上周北上仍净买入114.67亿元，年初以来累计净买入已超过4000亿元，较2020年全年净流入规模实现翻番式增长。周五晚间，证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见，自规则实施之日起，香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。政策实施之日起1年为过渡期，期间存量内地投资者可继续通过沪深股通买卖A股。沪深港通机制开通以来整体运行平稳，在扩大资本市场双向开放，引入境外长期资金，增加内地居民境外投资管道方面发挥了积极作用。预计新规有一年过渡期且存量股票没有卖出期限，对北向资金长期影响较小，未来在高盛等各大外资投行2022年建议超配A股下，仍有望继续保持净流入。
上周海外通胀和加息预期均有升温——本周披露的美国11月CPI同比达到6.8%、与此前披露的10月PCE同比5.1%均创出1983年以来新高；英国11月CPI达到5.1%，也为2000年以来次高。通胀担忧带来了央行表态的转变：12月15日美联储发布12月议息会议声明，计划加快taper、从22年1月起QE削减翻番，且位图传递了2022年加息3次的预期，随后鲍威尔表示“高通胀(entrenched)的风险有所增加”；次日，英国央行意外宣布将基准利率提升至0.25%，即加息15个基点，海外的紧缩风险正在累积。
国内流动性方面，在降准和经济工作会议之后，市场对于跨周期调节的预期升温，11月企业中长贷表现平平，投资意愿有限，也显示出对未来盈利的不确定性。但是，一方面，央行上周缩量续作MLF，降准净投放7500亿元，与7月净投放6000亿元基本相当，体现出央行对宽松政策中性态度；另一方面，美联储12月会议宣布加快Taper节奏，位图暗示2022年可能加息三次；英国央行也于12月16日上调了基准利率以抵御通胀。海外货币政策逐渐进入收紧阶段，对我国政策决策也将形成一定扰动。因此市场对于目前的货币政策方向产生了一定的分歧，对此，我们认为在政策“稳字当头”的基调下，货币政策整体也将以稳为主，对于A股市场的影响将较海外市场更加平稳，整体流动性环境温和，市场有底部支撑。
11月全社会用电量当月同比3.1%，两年平均增速（下同）小幅回落0.1pct至6.2%，结构上拖累因素有二。其一，散发疫情令服务业生产经营活动短期偏冷，第三产业用电量增速下行0.6pct至8.4%、拖累整体用电量增速0.2pct。其二，虽然11月出口偏强以及可选品消费改善拉动下，制造业增加值增速趋于改善。但高耗能行业更多集中于投资拉动链条，11月基建地产投资需求偏弱令投资拉动型行业工业增加值增速11月进一步回落，导致制造业用电量增速下行0.4pct至5.6%、拖累整体用电量增速0.1pct，建筑业用电量下行亦拖累整体用电量增速0.1pct。而与此同时，11月多次寒潮令公用事业用电量增速上行，以及城乡居民用电量增速在前期限电缓解后持续回升，支撑整体全社会用电量增长水平仍处于合理区间。
上周沪深交易所对于拉抬打压、虚假申报等证券异常交易行为采取了监管措施，对部分严重异常波动股票进行重点监控。随着监管层对于股价异动公司的关注度提升，预计小市值概念股的交易情绪将有所回落，部分资金将回归前期高景气的板块。结构性方面，短期板块轮动或将持续，市场主线仍不明朗，在此背景下，我们认为中长期产业趋势向上的景气板块更值得关注，原因有二：一是随着监管部门对小市值公司股价波动的重视度抬升，后续资金或部分回归高景气赛道；二是在长期经济转型的背景下，稳增长政策将更加重视结构性调控，政策红利向小微企业、科技创新和绿色发展倾斜，高端制造、数字经济和碳中和等转型板块将更为受益。
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