上周上证与创业板持续修复背离，市场波动受俄乌冲突有所放大，上证指数全周收跌1.13%，创业板指收涨1.03%，两市成交额自上周三开始放量，此后连续三个交易日突破万亿。盘面来看，成长股上周领涨，包括电力设备（4.25%）/国防军工（3.05%）/电子（2.45%），而老基建相关的建筑装饰（-6.53%）/建筑材料（-6.5%）领跌；题材概念全周活跃，包括东数西算、储能、新冠特效药；此外，周五下午电力板块异动拉升，主因发改委公布长协煤价运行区间上限较此前12月公布的850元/吨下调，进一步提振火电成本改善预期。北向资金连续两周净卖出，主要受俄乌冲突影响，避险情绪上升，上周累计净卖出64.12亿元，连续两周呈净卖出态势，为2021年9月以来首次。

外围市场方面，上周俄乌冲突加剧导致全球股市波动加大，俄罗斯RTS指数上周收跌32.66%，欧洲主要市场股市上周均出现不同程度下跌，美股三大股指全周涨跌不一，其中纳指收跌0.17%，标普500收涨0.82%。周四周五因欧美对俄制裁相对谨慎克制，不涉及能源与SWIFT，美联储升息50BP机率降至17％，大量期权空头回补致上周五延续周四大幅反弹，道琼上涨2.51%，标普500上涨2.24%，纳指上涨1.64%。2/27欧美对俄罗斯制裁进一步升级，美股、欧盟、英国、加拿大等发表联合声明，宣布禁止几家俄罗斯主要银行使用SWIFT系统，同时承诺对俄罗斯央行的外汇储备实施制裁。根据白宫的联合声明，并非所有的俄罗斯银行都会在SWIFT黑名单上，只涉及部分银行，但目前制裁名单尚未公布，白宫表示将尽可能减少影响能源交易。虽然2014年克里米亚冲突后，俄罗斯就开始建设其对金融制裁的防火墙、加快“去美元化”，但短期来看，禁止SWIFT国际结算预计仍将对俄罗斯经济及其相关贸易产生严重影响，但欧洲依赖俄罗斯能源与贸易往来密切势必也将深受其害。俄乌局势升级使得美元指数呈现偏强走势，上周累计上涨0.46%至96.54附近，而人民币相对表现强势，2/23离岸人民币盘中触及6.3081创46个月新高，人民币也成为俄乌危机避险资金选择之一。受俄乌冲突加剧影响，市场主流预期美联储三月加息幅度下降至25bp，10年期美债收益率近期从2.07高点回落后转入震荡走势，上周收于1.96附近。但美联储当前通胀压力高企，迭加能源价格快速上行，或迫使美联储采取必要措施应对通胀。俄乌战事仍在继续，市场高度关注乌克兰与俄罗斯谈判结果，但不论战事是否僵持，欧美制裁导致高通胀的压力难以避免，后续滞胀担忧将进一步冲击全球金融市场。

宏观方面，2/25中共中央政治局召开会议，同12月会议一样再度强调“继续做好‘六稳’、‘六保’工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘”；相较于12月会议新增表述“要加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘”，“坚定实施扩大内需战略，推进区域协调发展和新型城镇化”，以及“防范化解金融风险，守住不发生系统性风险的底线”；会议三次提及“稳定大盘/大局”，可见今年国家稳增长的决心，预计即将召开的全国两会将看到稳增长政策持续加码。产业方面，风光板块持续迎来政策催化，国家发展改革委国家能源局发布《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，到2030年规划建设风光基地总装机约455GW，其中沙漠基地284GW，采煤沉陷区37GW，其他沙漠和戈壁地区134GW。风光大基地二期再超此前400GW总量的预期，体现出国家对于新能源建设坚定不移的推进决心，为风光需求高增长提供强支撑。

综合来看，海外方面，俄乌余波未至，SWIFT制裁出炉还待具体细节公布，普京也应对欧美制裁宣布核威慑力量转入特殊战备状态，俄乌会谈至关重要，未来仍需关注俄乌战事走向，以及警惕潜在的更具威胁性的制裁措施出台。3月美联储加息幅度预期虽有下降，但全球通胀压力和滞涨风险上升仍为主要矛盾；而国内方面，本周即将迎来全国两会，稳增长为首要议题，数字经济有望成为亮点。俄罗斯央行公布已有多家银行加入中国CIPS系统，CIPS概念股也将受益，美国已开始研究针对俄罗斯能源系统进行制裁，新能源概念股也将受益。随着两会临近基建板块部分资金已经开始逐步兑现，后续随着美联储3月加息落地、国债长端收益率回落，成长风格将逐步占优，建议关注高景气的半导体、政策持续催化的风电光伏/数字经济、受煤炭长协价格下行利好的火电。