上周A股上证指数小幅下跌0.9%，市场情绪边际降温，板块及个股份化加大，主要源于国内多地出现新增病例加大疫情不确定性、以及央行连续5天30亿元的缩量逆回购操作引发市场对流动性预期的分歧。不过成长板块受到产业高景气的支撑仍然延续结构性行情，创业板指和科创50指数单周分别上涨1.3%和1.4%。近期市场出现多重担忧。首先资金面上，上周央行连续5天进行30亿元的7天逆回购操作，一改2021年1月底以来的100亿元及以上规模的操作，加大了市场对于流动性预期的分歧。我们认为央行此举并非代表政策收紧，更多意在打击金融机构加杠杆的行为、引导市场利率从偏低水平回归至政策利率附近波动，在经济压力仍然较大的背景下，货币政策仍将延续宽松基调，关于支持小微企业、科技创新、绿色发展等领域的结构性工具将继续推进落地；并且，权益市场流动性压力也不大，近两周新成立偏股型基金份额回升至周均100亿份以上水平，北上资金和融资余额均延续净流入。

其次，各地散点疫情复发，前期强势的线下消费回落，且在全球衰退预期带动之下资源品也出现回调。近期上海、北京、广东、山东、安徽等多地出现本土聚集性疫情，北京和西安均发现传染性更强的奥密克戎变异株BA.5.2分支，西安已于7月6日起实施7天临时性管控措施。国内疫情防控压力边际增加，线下场景消费的修复预期再受压制，上周中信消费者服务、食品饮料、商贸零售、交通运输等行业均迎来2-5个百分点的向下调整。不过，国内防疫政策逐步放宽的趋势仍然延续，继通信行程卡「星号」取消后，7月8日起行程卡查询结果的覆盖时间由14天缩短为7天，跨省出行的可行性以及人员流动频次有望受益提升，因此，我们认为中期疫后复苏仍然是大趋势，但整体节奏和幅度受制于实际疫情形势的变化。
此外，政策面，彭博社报导，中国财政部考虑允许地方政府今年下半年发行 1.5 兆人民币（约新台币 6.7 兆元）的特别债券，以前所未有的速度加快基础设施融资，支撑陷入困境的中国经济。6月当月新增专项债1.37万亿，1-6月合计发行政府专项债3.41万亿，完成全年进度93%。近期监管要求地方申报2022年第三批专项债项目，新基建、新能源项目纳入申报范围。预估今年抗疫支出增加（1.5万亿）和土地出让金减少（1.3万亿）合计2.8万亿。除提前发现专项债额度外，预计财政缺口还可通过加大发现政策性金融工具弥补，6月29日召开的国常会上决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，此前6月1日的国常会上曾提出要调增政策性银行8000亿元信贷额度。这两者均为金融支持基础设施建设的举措，而背景则是中国经济面临压力，需要将基建作为逆周期调节的抓手。

外围市场剧烈波动，海外步入衰退周期，国内在疫后修复和刺激政策双重加码之下，经济企稳回升。近期市场关注到大宗商品价格的大幅下跌，但忽视了分化也在加大这一事实。外需主导的品种（原油、铜、铝等）跌幅更大；而国内需求主导的品种（螺纹钢、水泥、玻璃等）相对抗跌甚至出现小幅回升。从宏观到中观的数据都在显示国内经济在复苏途中。近期尽管各地散点爆发疫情，但管控力度更为精准、防控实际上是边际放松的，高频数据也反映疫情并未打断线下消费的恢复。4月底以来的修复中，公募基金发行并未明显放量，增量资金主要来自北上资金和杠杆资金。海外衰退风险上升和国内经济企稳回升的两个趋势之下，买入中国资产成为外资的最优避险策略，这也是6月反弹延续的基础。不仅北向资金在交易内强于外的预期，实际上是内外资加速共振，两融略微滞后北向同步变化，且买卖力量持续时间更长，规模更大。进入7月，北上资金的流入明显放缓，5、6月北上资金日均净流入分别为9.9亿元、36.5亿元，7月至今缩量至7.1亿元，但两融净流入的规模还在创新高。

本周市场将迎来两类重磅数据：一是美国CPI数据恐影响美联储后续加息路径，二是国内二季度及6月经济数据恐引起市场对经济修复程度及政策力度预期的变化。但需注意到，国内经济企稳向好、宏微观流动性整体趋稳的基本面没有改变，若财政增量政策能持续出台，风险偏好内部有望受到提振，但外部抑制因素过多，因此需要在行业轮动中寻求确定性和性价比较高的主线。结构上看，业绩高增长或者改善预期更强的方向更具向上弹性。具体包括：1）一是关注高景气产业新能源行业（新能源汽车、光伏、储能等），据7月9日乘联会公布的汽车销量数据，6月新能源乘用车零售销量53.2万辆，同比和环比增速分别为130.8%和47.6%，渗透率升至27.4%，续创新高；2）基本面反转利润改善的生猪养殖行业，自繁自养生猪养殖利润自6月底以来已连续2周回正，7月8日当周升至555元/头，同期生猪市场价有所回升，生猪饲料平均价进一步回落，养殖利润持续修复预期升温；3）中下游制造业利润率有望边际修复，6月国内PPI同比增速降至6.1%，较前值继续下降0.3个百分点，迭加近期大宗商品价格普遍调整，中下游制造业面临的成本压力有望持续缓解。
 
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