上周上证指数上涨0.14%，创业板指和深证成指分别下跌3.36%和2.47%。近期市场再度陷入震荡，核心在于风险偏好的反复。11／25央行宣布，决定将于 12／5日降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构），共计释放长期资金约 5000 亿元。这是 11／23 日国常会“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”表述的落地。通知指出，此次降准是为了保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.8%。由于央行三季度货币政策执行报告关注通胀风险，且11月MLF缩量续作，一度引发市场对货币政策转向的担忧。但随着国常会“预告降准”，市场对货币政策的预期改善，带动短端国债收益率出现回落。此次降准落地显示，在当前国内经济回稳基础尚需稳固的环境下，货币政策仍保持着必要的支持力度，货币政策基调并未显著变化。此次降准的一个重要背景是11月以来流动性收敛导致债券市场调整，甚至引发了理财产品破净和赎回等连锁反应，“固收+产品”可能出现的抛售压力也是近一两周导致A股表现不佳的原因之一。根据央行公告，此次降准将释放中长期资金约5000亿元。因此，对市场而言，此次降准及时补充了流动性，有助于缓解短期流动性紧张的局面，进而提振市场风险偏好。

11月以来国内疫情出现反复，当前本土新增确诊和新增阳性已接近今年4月时峰值，再度引起部分投资者的恐慌情绪。本土疫情自 11 月起出现反弹，制约居民消费信心的恢复。11 月 22 日，国务院 联防联控机制在新闻发布会上表示，执行 20 条措施“既不能层层加码，也不能随意 减码”，国家疾控局副局长沈洪兵强调“二十条优化措施，是对第九版防控方案的补 充和完善，不是放松，更不是放开和躺平”。此轮疫情呈现多点散发和局部聚集的态 势，社会面防控难度增大，也对地方的防疫工作提出了更高的要求。根据国家卫健委 数据，11 月 26 日 0-24 时，31 省份新增本土无症状感染者 35858 例，数据已突破 4 月份的高点。4月疫情显著冲击市场，核心原因在于其严重阻滞国内供应链并拖累经济。而当前疫情对供应链和经济的影响远小于当时，且防疫政策已进一步优化，11月10日政治局常委会议明确要求提升防控的科学性、精准性，减少疫情对经济社会发展的影响。

今年前10 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 69768.2 亿元，同比下降 3.0%，增速较 1-9 月继续回落 0.7 个百分点。A 股非金融上市公司利润增速与工业企 业利润增速有较高的拟合度，当前 A 股企业盈利仍在筑底期。A 股三季报中，地产链 和可选消费（社服、出行等）是主要拖累，近期宏观数据也显示居民消费和商品房销 售数据仍面临一定压力。房地产政策密集出台，行业基本面仍在筑底。本轮地产政策自 2021 年 9 月起边 际调整，中央及地方层面政策陆续出台，近期在支持地产融资层面进一步放松。11月23日，央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，推出 16 条金融举措，促进房地产市场平稳健康发展。同时，国有大行密 集为房地产企业达成银企合作协议并提供授信，截至11月24日，六大国有银行已与 17 家房企达成合作协议，已披露的意向性授信额度合计12750亿元。最新数据显示，10 月单月商品房销售面积同比增速-23.22%，鉴于近期疫情反复和居民预期偏弱，地产基本面将继续处于筑底过程中。

综合来看，近期国内疫情散点蔓延，加剧市场对于类似于4月疫情对Q4经济造成冲击，以及地方疫情管控再度边际收严的双重担忧，进而成为当前市场核心的干扰因素，预计将压制A股市场短期市场情绪。不过与此同时，央行降准释放流动性，叠加房地产托底政策密集出台，在外部冲击减弱的背景下，将会对A股底部形成支撑。具体操作上，证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”， 截至11月25日，万得央企指数9.5倍的PE估值，处于2010年以来4.3%的历史极低水平。建议关注受益于监管层建议建立合理估值体系的低估值央企和国企，受短期政策催化的房地产、建筑建材、银行金融，以及中长期继续关注光伏、储能、国产替代等软硬件。

 
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